中钨高新：主力演都不演了？最后的提醒
2026年8月25日晚间，数控刀具制造商欧科亿（688308.SH）披露半年报：公司上半年实现营业收入12.07亿元，同比增长99.96%；归母净利润达3.71亿元，同比激增47,734%。这一看似惊艳的财务表现背后，却隐藏着原材料价格剧烈波动带来的非经常性收益。
高毛利源于库存溢价，经营性盈利存疑
欧科亿上半年销售毛利率高达47.71%，较2025年全年的26.84%大幅提升。但这一数据的跃升与碳化钨价格走势高度相关。据公开市场数据，2026年一季度碳化钨粉价格从1月均价1164元/公斤飙升至3月约2400元/公斤的历史峰值。公司在此期间低价库存与高价销售形成显著价差，构成所谓“原材料库存收益”。
进入二季度后，碳化钨价格快速回落，7月已跌至950–1000元/公斤，8月进一步下探至880–925元/公斤区间。受此影响，公司二季度归母净利润环比下降约18%。若剔除库存溢价，其核心业务的真实盈利能力尚待验证。
营运指标承压，高价库存或成风险点
伴随原材料囤积，欧科亿营运资金占用显著上升。截至2026年6月末，公司存货余额达12.88亿元，较上年末增长77.10%；应收账款增至7亿元，增幅50.17%；经营活动现金流量净流出扩大至3.10亿元。资产负债率亦由31.55%升至36.92%。
当前钨价虽较3月高点下跌超60%，但仍比2025年均价高出约90%。若下半年价格继续下行，公司账面高价库存或将面临减值压力，对利润形成拖累。
跨界收购布局AI产业链，协同效应待观察
在主业承压之际，欧科亿正推进对永鑫精工51%股权的收购，交易对价不超过4.25亿元。后者为PCB微钻领域国家级专精特新“小巨人”，2025年营收2.75亿元，客户覆盖东山精密、胜宏科技等头部企业。
浙商证券数据显示，中国PCB钻针市场规模2020–2025年复合增速达12.86%，AI算力需求推动高密度PCB放量，带动钻针消耗增长。欧科亿此前已布局钻针棒材，此次收购意在打通“棒材—钻针”一体化链条。但整合效果及产能消化能力仍需时间验证。
机构预期分化，估值逻辑面临重构
当前机构对欧科亿2026年全年归母净利润预测集中在5.47亿至6.59亿元之间。华鑫证券最为乐观，预计2028年净利润将达11.14亿元；东吴证券则相对保守，三年预测值分别为5.66亿、6.51亿和7.64亿元。
分歧核心在于对钨价走势、国产替代节奏及新业务落地速度的不同判断。随着股价自6月高点211.37元回落至8月26日的91.5元，市值缩水逾半，市场正重新评估其盈利可持续性。
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