长期偿债能力四个指标
一份半年报背后的增长焦虑
8月27日晚间，步长制药披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.03亿元，同比下降11.67%；归属于上市公司股东的净利润5.03亿元，同比下降19.93%；基本每股收益0.4787元。营收与净利润同步走低，降幅均超过两位数，这份半年报将这家以心脑血管中成药见长的制药企业重新拉回市场审视的聚光灯下。
从单品红利到增长瓶颈
步长制药的业绩轨迹，与核心单品脑心通胶囊的市场周期深度绑定。据公司历年财报，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注***曾长期构成三大核心产品线，其中心脑血管领域产品的收入占比在高峰期一度超过七成。2019年至2023年间，公司营业收入从142.55亿元逐步回落，核心产品在集采降价与临床使用规范调整中持续承压。
进入2025年后，这一趋势并未扭转。据公司公告，2025年上半年营收为56.65亿元，2026年同期进一步降至50.03亿元，同比降幅扩大至11.67%。净利润端的收缩更为明显，2025年上半年归母净利润为6.28亿元，本期5.03亿元，降幅接近两成。利润降幅持续高于营收降幅，指向费用刚性或产品结构变化对盈利能力的挤压。
集采降价与费用压力的双向挤压
从收入端看，步长制药面临的核心约束来自药品集中带量采购的常态化。据国家组织药品联合采购办公室及各省份集采文件，脑心通胶囊、稳心颗粒等品种已分批进入省级或联盟集采范围，中标价格较集采前出现明显下降。以量补价的逻辑在中成药领域并不总是成立，尤其在基层市场渠道已较饱和的情况下，价格下行直接反映为收入收缩。
费用端的变化同样值得留意。据公司半年报，销售费用在营收中的占比长期维持在较高水平，这与中成药企业依赖学术推广和终端维护的商业模式相关。当营收规模收缩而销售费用难以等比例压缩时，净利润率自然被进一步压低。2026年上半年销售净利率约10.05%，较2025年同期的11.09%下降约1个百分点。
历史脉络中的转型迟缓
步长制药自2016年上市以来，市场对其“单品依赖”的质疑从未间断。公司曾多次在年报中提及加大研发投入、拓展化药与生物药管线的计划。据公司公告，2022年至2025年间，研发投入占营业收入的比例从不足4%逐步提升至5%以上，但距离以研发驱动型药企的水平仍有差距。
与此同时，公司的并购路径也未能形成清晰的第二增长曲线。早期收购的多家子公司涉及化药、医疗器械、医疗服务等方向，但从分部数据看，心脑血管领域之外的收入贡献依然有限。据半年报披露的营业收入结构，核心产品线的集中度未有实质性改变，转型成效低于部分投资者的长期预期。
谁在承受压力，后续关注什么
业绩双降对股东回报预期的直接影响已经显现。若全年净利润延续上半年的收缩幅度，公司股息支付能力将面临重新评估。对于二级市场而言，估值锚定的核心变量并非单一季度的利润波动，而是集采政策后续扩围节奏、核心单品销量能否企稳，以及储备品种能否在2027年前后形成可验证的收入贡献。
从行业维度看，步长制药的处境并非孤例。多家以中药注射剂或口服中成药为核心产品的上市公司，同样在经历集采扩面与医保支付方式改革带来的结构性调整。区别在于，部分企业通过研发管线重组、剥离非核心资产、压缩销售费用等方式加快了出清节奏。步长制药的调整速度，将决定其能否在中长期重新获得增长弹性。
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