电科思仪：60年技术积累 584项专利｜高端电子测量仪器国产替代标的｜2025年营收24亿净利润4.4亿
营收向上、利润向下，一份“割裂”的半年报
8月26日晚间，三博脑科（301293.SZ）披露2026年半年度报告，一组方向相反的数据摆在投资者面前：上半年营业收入9.71亿元，同比增长17.42%；归属于上市公司股东的净利润3274.91万元，同比下降53.01%；扣非净利润3361.05万元，同比下滑53.33%。
营收保持两位数增长，净利润却近乎“腰斩”。对于一家以神经专科医疗服务为主业的上市公司而言，这份中报抛出的核心问题不是“有没有增长”，而是增长的代价由谁来承担、还要承担多久。
扩张提速的时间轴：从100张床位到9家医院
三博脑科的规模叙事始于二十年前。据公开信息，2004年公司在北京复兴医院租赁100张床位起步，2014年启动集团化战略，逐步将业务版图从北京延伸至重庆、福建、云南等八个省市。截至2026年上半年，公司旗下运营9家医院，另有1家在建。
真正的加速发生在上市之后。2023年登陆创业板，2024年11月以自有资金和超募资金合计4.2亿元收购四川大行广泽医疗投资管理有限公司70%股权，间接控股成都东篱医院；同期在昆明、西安以自建方式推进新院区。进入2025年，昆明新院区5月完成搬迁开业，西安三博脑科医院9月正式开诊。2026年年初，北京旗舰院区整体迁址，床位从256张扩至480张，总建筑面积6.3万平方米。
扩张节奏的密集程度，在民营专科医院赛道并不多见。每一家新院区从开业到医保资质落地、再到业务爬坡，其间的时间差和资金占用，构成了当前利润表上的主要压力源。
费用端的“三重挤压”
中报将利润下滑归因于新院区扩张成本、资产减值计提及业务结构变化。从财务数据看，费用端的压力是明确的。
2026年上半年，三博脑科销售费用1890.46万元，同比增长52.36%；管理费用1.10亿元，同比增长22.91%；财务费用959.62万元，同比增长121.77%。三项期间费用增速均显著高于17.42%的营收增速。公司在公告中直言，费用上升系扩张阶段战略投入所致——新院区落地后推进专家IP品牌建设带来宣传推广支出，多院区扩容带动人员扩招推高人工成本，项目建设借款增加与货币资金消耗抬升利息支出。
更早的数据已经显露趋势。据第三方机构统计，2025年全年昆明和西安新院区分别亏损2398万元和2594万元，合计约4992万元，占当年归母净利润8418.28万元的近六成。2026年一季度，公司归母净利润同比下滑60.76%，亏损1503.44万元。亏损区间与新院区爬坡期高度重合。
现金流与业务结构的另一面
与利润端的大幅回落不同，三博脑科2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比增长80.86%。公司称，现金流主要来源于成熟院区门诊、住院、手术等医疗服务回款。这意味着北京、重庆等运营多年的核心院区仍在持续产生现金，问题集中在新院区的投入产出错配上。
业务结构方面，上半年医疗服务板块收入7.33亿元，占比75.50%；药品板块收入2.33亿元，占比23.99%。与2025年全年相比，医疗服务收入占比基本稳定，收入增速加快，但毛利率有所下降。新院区低价导入期患者结构、设备折旧和人力成本前置，是毛利率承压的常见解释。
市场一度寄予预期的脑机接口概念，并未给三博脑科带来实质营收。今年年初公司股价连续两个交易日涨停后，公司公告澄清：目前不涉及脑机接口产品的研发、生产及销售，神经调控技术带来的收入占营业收入比重很小。公司董秘胡卫卫公开回应称，应用端目前处于初步的实验验证阶段，除福建院区此前完成一例介入式脑机接口手术外，集团内暂无其他手术案例。
“阵痛期”的边界仍不清晰
三博脑科在中报里没有回答两个市场关切：新院区亏损何时收窄，医保资质落地的时间表是什么。记者就此致电公司，截至发稿未获明确回应，公司方面表示相关情况以已披露公告为准。
从已有数据可以判断，北京旗舰院区迁址后床位扩容近一倍，固定成本前置确认的节奏会继续影响后续报表；西安、昆明院区若不能在下半年完成医保接入和患者导入，2026年全年的利润修复空间将受限。与此同时，公司董事会换届选举同日披露，张阳继续被提名为第四届董事会非独立董事候选人，创始专家团队仍在候选名单中。治理结构的连续性为扩张战略的延续提供了人事层面的支撑，但战略本身是否需要在速度与利润之间重新校准，中报没有给出答案。
民营专科医院的规模扩张，本质上是在用成熟院区的现金流水填补新院区的爬坡缺口。三博脑科当前的现金流状况尚能支撑这一模式，但利润表的持续承压，正在让市场重新评估“扩张”本身的资产回报质量。
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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