【第六章】 完全竞争厂商的短期供给曲线
从一张采购单看行业冷暖
8月下旬，浙江平湖一家中型纸板厂的采购主管周明翻开上半年木浆进货台账，针叶浆采购均价较去年同期下降约12%，但废纸原料成本几乎持平，而公司成品瓦楞纸售价仅微涨3%。账面上，这家工厂勉强维持盈亏平衡。同一时段，上市公司景兴纸业、五洲特纸、荣晟环保陆续发布半年报或业绩预告，归母净利润同比实现增长；山鹰国际、岳阳林纸则录得亏损。周明的感受与上市公司数据指向同一个事实：造纸行业的利润修复并不均匀，成本控制能力正在划分企业的生存区间。
利润总额反弹背后的结构裂痕
据国家统计局数据，2026年上半年造纸和纸制品业实现营业收入6897.9亿元，同比增长5.5%；利润总额196.1亿元，同比增长27.5%。行业整体盈利回暖，但若拆解企业层面，分化显著。从2019年至2023年，造纸行业经历了一轮产能集中释放，箱板瓦楞纸、白卡纸等品类新增产能超过千万吨，同期木浆价格在2021年至2023年高位运行，行业利润被大幅挤压。2024年起，上游木浆供给恢复、价格回落，但下游需求并未同步走强，导致成本红利只流向那些能够锁定低价原料或拥有自有浆线的企业。
一体化布局为何成为分水岭
历史脉络显示，2008年全球金融危机后，国内纸企曾大规模引入进口废纸，以低成本扩张。2017年禁止洋垃圾入境政策落地，废纸原料缺口推动行业转向木浆和国产废纸，原料成本波动加剧。此后，晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业等头部企业率先推进林浆纸一体化，将造林、制浆、造纸环节打通，平滑原料价格冲击。2026年上半年，这一布局的差异直接体现在利润端。景兴纸业、五洲特纸、荣晟环保均有自备浆线或稳定的再生浆供应渠道，毛利率修复明显；山鹰国际与岳阳林纸则因外购木浆占比高、部分产线停机检修，叠加文化纸需求疲软，利润承压。
值得强调的是，行业整体营业收入增速5.5%低于利润总额增速27.5%，说明收入增长并不是利润改善的主因，成本下降才是核心变量。据公开信息，上半年国内针叶浆现货均价较2025年同期回落约10%至15%，阔叶浆回落幅度更大。但废纸价格因回收体系收缩保持韧性，这使得以废纸为原料的箱板瓦楞纸企业成本弹性有限。荣晟环保的再生环保纸业务反而受益于废纸供应链优势，净利润增幅居前。
需求未全面回暖，成本管控仍是主线
从需求端看，包装纸、文化纸、生活用纸三大品类中，生活用纸保持个位数增长，包装纸受电商与出口拉动弱复苏，文化纸因教辅教材改版和电子化替代继续承压。据国家统计局数据，上半年机制纸及纸板产量同比仅增长1.8%，低于营业收入增速，说明部分纸种存在以价换量。一家造纸企业人士对记者表示，当前订单可维持开工，但议价能力有限，第三季度若木浆价格反弹，盈利空间可能再度收窄。
历史经验表明，造纸行业的周期底部通常伴随产能出清和原料结构调整。当前行业资产负债率仍处于历史中高位，中小纸企缺乏资金投入一体化项目，融资环境也未明显宽松。未来半年，拥有自备浆线和废纸回收网络的企业的成本优势可能延续；过度依赖外购木浆、产品同质化的企业或面临更长的亏损期。对于投资者而言，利润总额的反弹并不等同于行业全面复苏，结构性分化将主导下一阶段的市场表现。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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