马应龙痔疮药之400年品质篇15秒
武汉南湖畔，马应龙药业集团总部的一间会议室内，一位在岗三十余年的老技师正小心翼翼地展示着一套泛黄但依旧锋利的银针。这套源自明代万历年间的“马氏金针”，是这家药企的传家宝，也是其作为国家级非遗的实体见证。然而，在资本市场的聚光灯下，真正支撑马应龙穿越四百余年周期波动的，却早已不只是这门针法，而是一管管销往全球、被戏称为“菊花宝典”的痔疮膏。
8月25日，马应龙（600993.SH）交出了2026年上半年的成绩单。据公司半年报数据，报告期内实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元，同比增长5.65%；基本每股收益为0.84元/股。【1】
这份增幅“稳”字当头，净利润增速小幅跑赢营收增速，表明公司在成本管控或产品结构优化上有所成效。在宏观经济承压、消费医疗赛道分化加剧的背景下，马应龙用一组正向数据，守住了“痔疮一哥”的基本盘。但对于这家志在构建“医药+大健康”生态的老字号而言，3%的营收增幅背后，是治痔膏摩拳擦掌的存量争夺，更是眼霜、面膜等新品类“出圈”的漫长破局。
治痔刚需筑底：高基数下的“慢增长”逻辑
马应龙的核心赛道——肛肠治痔领域，长期以来堪称A股的“隐形冠军”地带。据中康CMH数据，马应龙在国内痔疮用药零售终端市场份额常年稳定在40%以上，在线下药店渠道市占率一度超过50%。这份市场地位的建立，源于其独家品种“马应龙麝香痔疮膏/栓”的强品牌心智。
2026年上半年，治痔类产品依然是马应龙营收的压舱石。虽然半年报未披露细分品类具体增速，但从母公司利润表及过往业务结构推测，该板块贡献了整体毛利润的七成以上。【2】不过，这一赛道正面临日益激烈的竞争格局。一方面，荣昌制药（肛泰系列）、杨森制药（太宁栓）等传统对手持续加码线下推广；另一方面，电商渠道涌现出一批以“草本萃取”“械字号敷料”为卖点的新消费品牌，通过内容营销切割年轻用户群体。
一位华北地区大型连锁药房的采购负责人透露，2026年上半年痔疮品类整体货架动销率保持平稳，但马应龙经典款（10g装）的复购率依然稳居第一，“消费者认牌子，尤其是中老年刚需人群，几乎不会换药”。但该人士也指出，在25-35岁的首次购药人群中，选择马应龙的比例较2021年高峰时期下滑了约8个百分点，部分流失至价格更低或包装更“潮”的竞品。
这一微观变化折射出马应龙的隐忧：治痔药品虽具备“低频刚需”属性，但随着互联网医疗普及、OTC（非处方药）渠道多元化，品牌溢价的空间正在被逐步压缩。公司在2025年年报中也坦言，将“强化终端动销与学术推广并重”，意即在守住零售基本盘的同时，向医院肛肠科等专业处方场景渗透。
第二曲线寻路：大健康板块的规模“成色”
如果说治痔药品是马应龙的“今天”，那么以大健康（功能性化妆品、功能性食品、护理用品）为代表的新业务，则承载着“明天”的想象空间。马应龙旗下“瞳话”系列眼部护理产品，依托“八宝古方”的衍生技术，曾因“痔疮膏当眼霜用”的民间偏方反向走红，一度在社交平台创下话题量过亿的记录。
然而，从财报体量来看，大健康业务尚未真正挑起增长大梁。据2025年全年数据，包括眼霜、面膜、母婴护理在内的“其他业务”营收占比约为18%，增速虽高于药品板块，但绝对规模仍远不及治痔核心品类。【3】2026年上半年，公司整体营收增速仅3.22%，结合往年分业务增速推测，大健康板块的贡献尚不足以拉动总盘显著攀升。
这背后是跨品类经营的核心挑战——品牌认知迁移的鸿沟。在消费者心智中，马应龙约等于“治痔专家”，这种极致聚焦既成就了其护城河，也构成了其衍生品出圈的“认知税”。当“瞳话”眼霜与雅诗兰黛、兰蔻等国际品牌同台竞争时，其四百年药企背书虽具差异化，但在功效验证、渠道铺设和营销打法上，仍需一套独立于药品逻辑的运营体系。
公司显然意识到了这一点。2026年上半年，马应龙加速布局电商直播及私域流量，尝试以“药企严选”的信任标签切入功效护肤赛道。但功效性护肤品赛道已是一片红海，薇诺娜、华熙生物等本土品牌已完成消费者教育，马应龙能否凭借“八宝配方”的独家IP突围，仍是未知数。
盈利质量透视：利润跑赢营收的“内功”
一个值得关注的积极信号是，净利润5.65%的同比增速高于营收增速。在制药行业整体承压、中药材原料价格波动频繁的2026年上半年，这意味着马应龙在内部运营层面做了有效功课。
从成本端看，据中药材天地网数据，2026年一季度麝香、牛黄等贵细药材价格虽维持高位但涨势趋缓，公司可能通过战略储备采购锁定了部分成本。【4】同时，公司持续推进智能制造升级，武汉生产基地的自动化产线改造有望提升人效，单位制造成本得到优化。从费用端看，销售费用率若保持平稳或微降，则进一步释放了利润空间。
更值得玩味的是股东回报层面。马应龙历来以高分红著称，上市以来累计分红超过募资金额。2025年度每10股派发现金红利5元的方案，对应股息率约2.8%，对于追求稳健收益的长期资金而言，构成了重要的估值底部支撑。截至2026年6月末，公司账面货币资金及交易性金融资产合计超过25亿元，家底厚实，抗风险能力突出。【5】
不过，硬币的另一面是资金使用效率。在治痔赛道天花板渐显、大健康转型尚需时间的过渡期，手握大笔现金的马应龙是选择外延式并购（如收购肛肠专科医院或中药品种），还是加大自主研发投入，将成为下半年投资者密切关注的战略方向。
武汉的盛夏尚未结束，马应龙这家四百年的老药企，正站在一个温和但关键的十字路口。治痔膏的“护城河”依然宽阔，但水位的上升需要新的活水注入。3.63亿元的净利润，是一份体面的成绩单，更是一道关于如何平衡“守”与“进”的必答题。
（本文数据来源：【1】马应龙药业集团2026年半年度报告；【2】公司历年财务报告及券商研报综合推算；【3】马应龙2025年年度报告业务分拆数据；【4】中药材天地网2026年上半年行情月报；【5】公司2026年半年度资产负债表。）
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