中际旭创半年净赚136亿！AI算力"卖水人"为何这么猛？
业绩与现金流背离，高增长背后的资本开支逻辑
8月21日盘后，全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）发布2026年半年度报告。上半年营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。利润增速跑赢营收，1.6T硅光模块放量是核心驱动力。
然而，另一组数据同样刺眼：上半年经营活动现金流净额仅为17.99亿元，同比下滑44.08%。净利润136.51亿元与现金流17.99亿元之间，横亘着逾118亿元的缺口。公司解释称主要因采购商品支付的现金增加，但这一剪刀差仍不免令外界对利润的“含金量”产生疑虑。
两日后，中际旭创在8月23日的机构电话会议上给出了答案——“今年整体来说扩产力度都比较大”。高增长的另一面，是更大规模的资本开支正在吞噬现金。
70亿美元弹药上膛，募资流向研发与产能
7月30日，中际旭创正式登陆港交所，H股发行价980港元/股，募资总额约534.1亿港元。这一规模使其成为2026年以来港股最大IPO。据招股书披露，募资约35%用于光互连产品研发——重点包括3.2T光模块及CPO（共封装光学）、NPO（近封装光学）等前沿技术；约30%用于扩充全球产能，目标到2029年年产能从约4000万只提升至约9000万只。
公司在电话会议上坦言，港股发行正是“预见到了未来下游客户的需求还是非常强劲的”，因此需要进行资本开支的强力投入。70亿美元融资将“对扩产、备料形成有效的支撑”。
产能扩张进行时，基建转化尚需时日
资本开支具体花在哪里？中际旭创高管在电话会议上给出了明确的时间表：资本开支包括设备和厂房的投入，公司多处厂房均在扩建中，小部分预计2026年下半年交付，大部分预计2027年交付。基建支出投入周期较长，大部分会在2027年开始转化为收入。设备采购则集中在2026年前三季度完成。
这意味着，2026年下半年的资本开支仍将维持高位，且这一趋势将延续至2027年。截至2026年上半年末，公司在建工程环比增长13.5亿元，存货达198.26亿元，环比增长41.54亿元——备料力度可见一斑。
订单能见度延伸至2027年，扩产押注需求持续
如此激进的扩产，底气来自订单的可见度。中际旭创在电话会议上透露，目前主要客户已给出2027年的指引和订单，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长。过去光模块行业通常签订3个月订单，如今很多客户已给到2027年订单。部分客户正在与公司洽谈长协。
新产品如2.4T、NPO、XPO等有望于2027年下半年量产，2028年有望实现更大规模出货。据灼识咨询预测，全球光互连市场预计将由2025年的248亿美元增至2030年的1110亿美元，复合年增长率达31.6%。
高增长与高资本开支并行，是中际旭创在AI算力浪潮中的战略选择——用当下的利润和融资，换取未来两三年的产能壁垒。但现金流与利润的持续背离、客户高度集中（2026年一季度前五大客户贡献81.9%收入）、海外收入占比已升至94.8%等结构性问题，仍是这场扩产豪赌中不可忽视的注脚。
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