安琪酵母上半年营收首破90亿背后：利润增速跑输营收，汇兑损失侵蚀盈利质量
8月14日，安琪酵母（600298.SH）披露2026年半年度报告。上半年实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%。这是公司半年度营收首次突破90亿元关口。然而，扣除非经常性损益后净利润为7.94亿元，同比增速进一步收窄至7.02%，利润增速显著跑输营收。
从单季度数据看，第二季度营收46.53亿元，同比增长13.35%，环比增长2.64%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%，环比增长6.83%；扣非净利润4.08亿元，同比仅增0.82%。利润增长动能逐季衰减的趋势值得关注。
成本周期与费用冲击：利润承压的双重归因
从历史维度看，安琪酵母上一次出现利润增速连续显著低于营收的情形，可追溯至2023年下半年至2024年初的糖蜜成本高位周期。彼时公司通过三次提价才逐步修复毛利率。然而本次利润承压的归因逻辑有所不同。
据半年报数据，上半年公司毛利率为26.80%，同比上升0.71个百分点；净利率为9.86%，同比下降0.66个百分点。毛利率改善而净利率下滑，意味着利润侵蚀主要来自费用端而非成本端。
费用端数据显示，上半年期间费用为13.19亿元，同比增长2.95亿元；期间费用率14.36%，同比上升1.39个百分点。其中，财务费用变动最为剧烈——上半年财务费用达1.72亿元，较上年同期的674.37万元激增2451.86%。财报显示，报告期内汇兑净损失约8559万元，而上年同期为汇兑收益5851.82万元，汇兑损益同比变动达1.43亿元，成为财务费用激增的主因。此外，销售费用同比增长9.03%，管理费用同比增长11.10%，研发费用同比增长19.57%。
从业务结构看，上半年酵母及深加工产品收入66.83亿元，占主营收入比重约73%；食品原料收入11.86亿元；制糖产品6.21亿元。地区分布上，国内收入52.52亿元，国外收入38.72亿元。
全球同业对比：成本控制力与汇率风险管理是利润韧性的核心分野
安琪酵母的利润波动并非孤例。全球酵母龙头乐斯福（Lesaffre）2025/2026财年半年报显示，其欧洲区营业利润率同比下滑约1.2个百分点，主因为能源与原料成本上涨；全球第三大酵母企业英联马利（AB Mauri）在东南亚市场同期利润率下滑幅度约1.8个百分点。三家同业中，乐斯福通过长协价锁定部分糖蜜成本，利润率波动最小；安琪酵母因国内糖蜜市场约75%交易采用现货或季度短协定，利润率波动居中；英联马利因部分新兴市场汇率对冲不足，波动幅度最大。三者的差异化表现印证：原料成本控制力与汇率风险管理能力，是酵母企业利润韧性的核心分野。
就安琪酵母而言，上半年糖蜜成本端实际已有所改善。据行业数据，2026年1月糖蜜底价曾跌破700元/吨，25/26榨季价格中枢收敛至750-1000元/吨。公司已在榨季集中采购中完成2026年度糖蜜采购计划，采购价格较上年同期有所下降。成本压力的边际缓解在毛利率回升中已有所体现，但汇兑损失与费用扩张对冲了这一正向贡献。
多方观点：利润拐点何时到来
针对“营收与利润背离”这一核心争议，市场存在不同判断。
关于成本压力：国海证券研报指出，2026/27榨季糖蜜价格或超预期下行，成本压力缓解释放利润弹性。安琪酵母在投资者交流中表示，已通过水解糖替代工艺覆盖约30%的糖蜜需求，替代比例仍在提升中，中期成本可控。不过，也有分析人士指出，水解糖产线的固定投资和能耗成本不可忽视，短期财务负担不容小觑。
关于海外增长质量：公司在半年报中表示，海外市场“一带一路”沿线国家需求旺盛，上半年新增海外经销商332家。但市场关注的核心在于，海外业务毛利率较国内业务低2-3个百分点，且埃及、俄罗斯工厂的产能爬坡期拉长了折旧摊销周期。海外市场“规模换利润”的逻辑需要产能利用率同步提升来验证。
关于汇率风险：上半年汇兑损失成为最大拖累项。公司海外收入占比持续提升（上半年国外收入38.72亿元，占总主营收入约42%），人民币汇率波动对利润的影响权重不断加大。公司是否建立足够的汇率对冲机制，是投资者后续关注的焦点。
展望与关注点
综合来看，安琪酵母上半年“增收不增利”的核心矛盾在于：营收扩张（+16.30%）与利润转化（+10.21%）之间的效率落差，背后是汇兑损失（约8559万元）、费用刚性扩张（期间费用率+1.39个百分点）与产品结构变化三重因素的叠加。
从积极方面看，毛利率已率先触底回升（+0.71个百分点），糖蜜成本锁定在相对低位。若下半年人民币汇率企稳、新榨季糖蜜成本维持低位，利润增速有望逐步向营收增速收敛。公司计划于8月20日举行半年度业绩说明会，届时管理层对汇率风险管理、海外扩张节奏及产能消化进度的进一步阐述，将是市场判断利润拐点的重要参考。
（本文不构成任何投资建议）
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