梅卡曼德机器人，3800倍超购都救不了破发：港股IPO最值钱的东西，正在失效 #ipo #破发 #港股 #大a #暴跌
236港元发行价盘中失守
9月8日，存储模组龙头江波龙（301308.SZ）在港交所正式挂牌上市，股票代码09976.HK，成为国内首家实现“A+H”两地上市的独立存储器企业。然而这家头顶“全球第二大独立半导体存储器厂商”光环的公司，上市首日即遭遇破发。截至发稿，江波龙H股报233港元至235.8港元区间，较236港元的发行价下跌0.08%至1.27%。不同信源因统计时点差异，跌幅数据略有出入。
这一结果与发行前的乐观预期形成反差。此前有市场观点认为，236港元的定价已相当保守，上市后短期破发概率不大。但暗盘交易已提前释放信号——昨日三大暗盘场分别收跌0.3%至1.1%，一手50股账面亏损40至130港元。
百亿利润背后的周期密码
江波龙此次上市正值存储行业罕见的景气高点。据招股书及公开信息，2026年上半年公司实现营业收入240.88亿元，同比增长136.3%；归母净利润105.77亿元，同比暴增715倍。毛利率从上年同期的11.0%跃升至58.2%。集邦咨询数据显示，2026年上半年全球存储芯片行业处于十五年一遇的超级景气周期，DRAM、NAND闪存合约价格连续两个季度大幅上涨。
但高景气的另一面是高风险敞口。截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值高达257.77亿元，占总资产的60.12%，较2025年末增加约141亿元。公司将其归因于“战略性备货”。与此同时，上半年经营活动产生的现金净流出超过31.5亿元——在行业最景气的时刻，现金流仍未“转正”。
更让市场警惕的是周期的拐点信号。据公开数据，行业通用的DRAM合约价环比涨幅已从一季度的90%以上收窄至三季度的13%至18%。江波龙在招股书中亦坦言，上游供应商持续优先为HBM及企业级SSD分配产能，DRAM及NAND晶圆平均价格在2026年上半年继续上涨，受此影响，公司上半年销量较上年同期有所下降，收入增长主要由售价上涨带动。在周期高点完成融资，能否将资金转化为穿越周期的能力，是市场对江波龙最大的疑问。
六折定价与“三种价格”的资本迷局
围绕此次H股发行，最受争议的莫过于定价。236港元按当时汇率折合人民币约204元，较A股同期收盘价347元折价约四成。有分析指出，这一折价率远超同期同类公司的AH溢价水平。
更令市场错愕的是定价的时序差异。7月1日，江波龙A股股价盘中触及749.88元的历史高点；8月，公司以每股560元的价格向21家机构完成约37亿元的定向增发；而短短一个月后，H股发行价仅为236港元。同一家公司的股权，在不到三个月内出现了三种价格。参与8月定增的机构——包括易方达、财通、诺德等21名对象——锁定期为6个月，账面浮亏已逼近四成。
对于大幅折价，市场存在不同解读。有观点认为，港股近期新股市场表现疲软，7月以来约20多只新股上市，超过半数首日破发，江波龙与海外机构议价空间有限，定价保守有助于上市后股价稳定。也有分析指出，江波龙采用“采购+封装+品牌”模式，本质是赚取存储周期波动的利润，而非拥有不可替代的技术壁垒和定价权，折价反映了市场对其商业模式周期属性的定价。
此次发行吸引了14家基石投资者，包括传音控股、联想集团、蓝思科技、北京君正、七彩虹科技等产业链企业，合计认购约1.51亿美元，约占发售股份的18.89%。传音国际认购2500万美元，为最大一笔。产业资本的背书一定程度上体现了下游客户对公司业务协同价值的认可。所有基石股份均设有6个月禁售期。
资金需求与回购悬念
江波龙对资金的渴求显而易见。8月7日，公司刚完成37亿元的A股定增；不到一个月后，又通过港股IPO募资。据公告，此次全球发售所得款项净额约68.03亿港元。招股书披露，募资净额中约78.3%将用于增强芯片设计及高级存储产品研发，约11.7%用于战略投资及收购。
但资金的另一面是股东的减持。据公开信息，公司股东及董事李志雄于2026年5月至6月以平均每股575.69元减持近240万股，合计***约13.8亿元。此外，公司于8月7日审议通过不低于4亿元、不超过8亿元的回购方案，但截至8月31日尚未开始实施。
在周期高点完成“A+H”两地布局后，江波龙获得了一张海外融资的入场券，但也将自己置于周期与估值的双重审视之下。首日破发或许只是市场给出的第一个答案。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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