欧菲光到底有没有翻身的机会？营收221亿，为何一季度又亏2.47亿？
张建国在保健品行业摸爬滚打了二十多年，如今在广东一家中型连锁药店担任采购总监。他清楚地记得，五六年前，贴着“仙乐健康”标签的软胶囊和功能软糖在货架上总是走得最快的品类之一。“那时候只要价格不是太离谱，消费者对代工品牌的接受度很高，我们进货也爽快。”张建国说。但今年上半年，他明显放慢了补货节奏，仓库里的库存周转天数从45天拉长到了62天。“不是不想卖，是终端动销明显钝了，消费者连打折促销的反应都没以前热烈。”
张建国的直觉与仙乐健康刚刚交出的半年报成绩单形成了某种呼应。8月28日，这家中国最大的保健品CDMO企业之一披露了2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入20.52亿元，同比仅微增0.51%，几乎陷入增长停滞；归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比下滑5.09%；基本每股收益0.5093元。这份接近“增收不增利”的财报，在行业整体仍保持个位数增长的背景下，显得格外扎眼。
收入停滞背后：大客户去库存与订单结构生变
0.51%的营收同比增幅，是仙乐健康自2020年披露半年度数据以来同期的最低增速。据公司过往财报，2024年上半年营收同比增幅为6.3%，2023年同期为8.7%，增速放缓的斜率在2026年显著加大。一位跟踪食品饮料及保健品行业的券商分析师向记者表示，这一增速远低于年初市场对仙乐健康全年营收增长5%—8%的一致预期。“上半年尤其是二季度，国内几家头部品牌客户集中进行了渠道库存清理，直接传导至上游代工厂的订单排期。”
从收入构成看，仙乐健康的境内业务承压更为明显。据公司2025年年报数据，境内收入占比约为62%，而2026年上半年整体营收几乎持平，意味着境内收入大概率出现负增长，境外业务虽有增长但未能完全对冲。公司在半年报中解释，营业收入与上年同期基本持平，主要系国内部分客户需求阶段性波动及境外项目投产初期爬坡影响。据公开信息，仙乐健康在2025年完成了对一家美国营养品工厂的收购整合，海外产能的投建与客户切换带来的过渡期成本，也在一定程度上拖累了收入转化效率。
毛利率持续收窄，成本压力从两端夹击
净利润5.09%的同比降幅，超过了营收端的变动幅度，折射出利润率的进一步收窄。据Wind数据测算，仙乐健康2026年上半年销售净利率约为7.46%，较2025年同期的7.89%下降约0.43个百分点。尽管公司未在本次半年报中直接披露毛利率，但参考2025年年报数据，其综合毛利率已从2023年的32.1%下滑至2025年的29.6%。多位行业人士判断，2026年上半年毛利率大概率延续了这一下行趋势。
成本端的压力来自两个方向。其一，原材料价格在2026年一季度出现一轮跳涨。据国家统计局公布的工业生产者出厂价格指数，食品制造业相关原料中，明胶、维生素E、甜味剂等保健品核心原料采购价格在一季度同比上涨4.2%—6.8%不等。仙乐健康在半年报中亦提及，部分大宗原料价格波动对生产成本形成一定压力。其二，人工与能源成本刚性上升，而代工企业的定价权相对薄弱，难以在短期内向下游品牌方完全转嫁成本增量。
中国保健协会市场工委一位不愿具名的专家向记者分析，当前国内保健品代工环节的加工费已趋近“薄利区间”，单张订单的利润率对原料价格和产能利用率的敏感度极高。“仙乐这种体量的头部企业，靠规模效应还能维持正利润，但中小代工厂已经在盈亏线附近挣扎了。”
行业分化加剧：头部承压与尾部出清并行
仙乐健康的业绩表现并非孤立现象，而是整个保健品代工环节景气度回落的缩影。据中国医药保健品进出口商会发布的统计数据，2026年上半年我国膳食营养补充剂出口总额同比增长2.3%，但进口额同比下降1.7%，内需市场的增长动能明显减弱。同时，行业集中度正在加速提升——据Euromonitor初步统计，前五大CDMO企业的市场份额从2024年的28%升至2026年中期的31%，但这一集中度的提升并非源于头部企业的内生增长，而是大量小型代工厂因订单不足和环保合规压力退出市场所致。
对于仙乐健康而言，接下来的胜负手在于海外产能的释放节奏和国内大客户订单的回暖力度。公司在半年报中表示，下半年将重点推进美国工厂的产能爬坡和欧洲市场的客户导入，同时通过工艺优化降低单位生产成本。但前述券商分析师也指出，美国工厂从投产到满产通常需要6—12个月的客户验证周期，2026年内能否贡献显著增量利润仍存在较大不确定性。
张建国最近也在观察市场上的新动向。“以前我们选品主要看品牌方的广告投放，现在开始反过来看代工厂的技术路线了——谁能在同样的配方下把成本再压一压，谁就能在终端拿到更多促销资源。”他说，这场从消费端倒逼而来的成本竞赛，或许才刚刚开始。
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