视频播客-中国海油半年狂赚858亿！三桶油同油价不同命，桶油成本凭什么全球最低？
地缘冲突引爆油价过山车，纯上游玩家逆势攫取红利
2026年上半年的国际原油市场，经历了一场多年未见的剧烈震荡。2月28日，美、以色列联合空袭伊朗石油设施，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡航运——全球约20%的原油海运通道受阻。布伦特原油价格从年初约61美元/桶一路冲高至3月初的118美元/桶，涨幅超过90%。然而二季度局势反复，油价又急速回落，布伦特二季度跌幅高达38%，创下2020年新冠疫情暴发以来最大单季跌幅。
在这场过山车行情中，作为国内“三桶油”中唯一的纯上游油气勘探开发商，中国海油（600938.SH/00883.HK）交出了一份令市场侧目的成绩单。8月26日披露的半年报显示，上半年实现营业收入2426.6亿元，同比增长16.9%；归母净利润858.18亿元，同比增长23.4%。油气销售收入2060.86亿元、净产量398.7百万桶油当量，同样刷新历史同期纪录。按上半年182天计算，这家公司日均净赚约4.74亿元。
量价齐升背后的成本密码：29.7美元的护城河
利润大幅增长的驱动力并不复杂——量价齐升。上半年布伦特原油均价为87.6美元/桶，同比上涨约20.9%。中国海油平均实现油价85.49美元/桶，同比增长23.6%，与布伦特均价的贴水从上年同期的3.3美元收窄至2.1美元。与此同时，油气净产量同比增长3.7%至398.7百万桶油当量，国内外产量均创历史同期新高。
但真正让这份业绩具备“含金量”的，是藏在利润表背后的成本控制能力。上半年，中国海油桶油主要成本为29.7美元/桶油当量。即便考虑到油价上涨带来的石油特别收益金等税金增加，以及人民币对美元升值的汇率影响，这一数字仍稳稳压在30美元线以下。在全球主要石油公司普遍面临通胀压力和供应链成本上升的背景下，29.7美元的桶油成本意味着什么？它意味着即便国际油价大幅回落至50美元以下，这家公司仍能维持盈利。光大证券在8月27日的研报中指出，公司持续夯实成本竞争优势，在反映石油公司作业能力的桶油作业费用项目上保持行业领先。
低成本并非靠压缩投入实现。上半年中国海油资本开支达620亿元，同比提升7.64%；获4个新发现，成功评价16个含油气构造，渤海、南海均有重要突破。产量在增长、成本在下降——这种“量增本降”的组合，在能源行业中极为罕见。
中东硝烟下的运营韧性：部分项目已恢复至冲突前水平
地缘政治风险是悬在每一家上游油气企业头上的达摩克利斯之剑。中国海油在中东确有项目布局，但公司在8月27日的业绩会上给出了明确回应：中东形势的变化对公司整体运营影响“不大”，部分当地项目已恢复至冲突前产能水平。中国海油副董事长、首席执行官、总裁黄永章进一步表示，公司上半年加大了国内增储上产的力度，“主营业务是油气生产，勘探投入、开发投入首先追求的还是产量的增长，利润就在每一桶油中。”
海外布局方面，公司围绕战略重点区继续积极扩张，获巴西、印尼等3个勘探区块，其中以作业者身份首次在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。分散化的资产组合在一定程度上对冲了单一区域的地缘风险。
机构看多逻辑：低成本+产量增长的双轮驱动
中报发布后，多家券商给出积极研判。国金证券维持“买入”评级，预计2026至2028年归母净利润分别为1457亿元、1706亿元、1977亿元。信达证券同样维持“买入”，认为公司受益于低桶油成本和产量增长，2026至2028年有望继续保持良好业绩。花旗表示，上半年业绩符合预期，达该行全年预测的54%。
对于下半年，公司给出的产量目标为780至800百万桶油当量，资本支出预算1120至1220亿元。黄永章在业绩会上强调，“2027年乃至整个'十五五'期间，还将加大勘探开发力度，聚焦大中型油气田勘探目标。”不过，信达证券在研报中也提示，第二季度公司油气产量环比出现下降，海外产量降幅更大，推测与中东地缘冲突下海湾内油田减产有关。下半年产量能否如期恢复，仍是市场关注的变量。
关于油价后市，机构判断分歧犹存。有分析认为，随着冲突降温、霍尔木兹海峡供应逐步恢复，国际石油市场将重回供大于求；但也有观点指出，低库存、供应弹性不足和地缘政治风险仍将支撑油价，高位震荡或成为油市主要运行特征。对于中国海油而言，29.7美元的桶油成本，恰是穿越这种不确定性的最厚实的安全垫。
新能源“第二曲线”：不跟风撤退，保持既定节奏
今年以来，欧美主要油气企业纷纷从低收益的可再生能源领域撤出，重返油气主业。但中国海油并未跟风调整新能源战略。黄永章在业绩会上明确表示，这不会影响公司在新能源布局上的既定节奏。新能源与油气融合发展是公司培育第二增长曲线的重要路径，“海上风电的发展方向天然与公司的海上油气生产设施相契合。”
上半年，全球单机容量最大、国内首座张力腿浮式风电平台“海油安澜号”并网发电，预计每年可为油田提供5400万度绿电。“十四五”期间，中国海油累计获取新能源资源超过1100万千瓦。“十五五”期间，公司将加快优质风电资源的获取。在油气主业现金流充沛的窗口期，以适度节奏布局新能源——这或许是比简单撤退或激进押注都更务实的路径。
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