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国药现代毛利率骤降15个百分点，费用缓冲失效

mysmile · 2026-08-27 · 2 阅读 · 0 评论

净利率与毛利率仅差3.6个百分点，期间费用及税费占比低…

利润端压力从缓冲走向裸露

8月26日晚间，国药现代披露2026年半年度报告。上半年公司营业收入延续下滑态势，归母净利润降幅较此前明显扩大，经营活动现金流同步收缩。与此前数个报告期不同的是，费用压降对利润的缓冲作用已接近耗尽，主营业务盈利能力的下行直接暴露在报表层面。

据公司半年报数据，2025年上半年国药现代销售费用同比下降62.69%，销售费用率同比减少6.54个百分点，彼时在营收下降18.16%的背景下，归母净利润降幅被控制在6.46%。而2026年上半年，销售费用同比降幅收窄至14.00%，管理费用下降3.42%，财务费用由上年同期的负3357.40万元转为正1591.36万元。费用端可继续压缩的空间显著收窄，利润端的“安全垫”趋于消失。

价格下行吞噬销量增长

压力源头集中在医药中间体及原料药板块。半年报显示，该板块多款主要产品销量实现较快增长，但收入不增反降，核心原因在于销售单价明显走低。据公司披露，抗生素领域产能释放、市场供给过剩、海外市场变化以及集采降价向产业链上游传导，共同构成价格下行的推动因素。公司选择“以价换量”策略以维持市场份额和产能利用率。

这一策略的直接代价体现在毛利率上。据半年报数据，医药中间体及原料药板块毛利率从2025年同期的约32%降至2026年上半年的约17%，降幅接近15个百分点。销量增长未能对冲单位盈利空间的收缩，增量部分反而在低毛利水平上放大了收入与利润之间的背离。

成本端进一步挤压了修复空间。公司半年报提及部分上游原料采购价格上涨，营业成本降幅小于收入降幅。尽管集中采购率提高至53.86%，通过集中谈判推进采购降本，但最终毛利率表现显示，采购端的降本未能覆盖销售端价格下降与原材料涨价的叠加影响。半年报未披露D-7ACA、青霉素V钾等主要产品的具体平均售价、降幅及单品种毛利率，外部投资者难以逐项拆解价格与成本的结构性变动。

历史脉络下的缓冲机制失效

从更长的时间轴看，国药现代过去几个报告期呈现出一条清晰的“收入下滑—费用压降—利润相对平稳”的运行路径。2025年上半年费用端的大幅收缩，一度使市场对公司的盈利韧性形成相对温和的判断。2026年上半年的数据则表明，这一机制已难以延续。

费用压降本身存在边界。销售费用从大幅压缩转为温和下降，管理费用降幅收窄，财务费用因借款结构或汇兑等因素由负转正，三项费用的综合贡献由正转负。当收入端的持续收缩不再被费用端的等量收缩所抵消，利润端的降幅便开始向收入端靠拢，甚至因成本刚性而放大。

制剂板块的表现与原料药板块形成对比。据半年报，制剂板块收入虽受集采联动降价、市场竞争和终端需求变化影响同样承压，但采购降本使该板块毛利率有所提升。两大板块毛利率走势的分化，将公司整体业绩的拖累因素进一步聚焦到原料药及中间体的价格环境。

现金流与资产整合的双重变量

利润之外，现金流收缩同样值得审视。据现金流量表数据，营业收入下降以及票据回款增加使销售商品、提供劳务收到的现金减少；上半年购买商品、接受劳务支付的现金由上年同期的18.40亿元增至22.21亿元。经营现金流降幅明显高于收入降幅，反映出回款结构与采购支付节奏的双重压力。

在自身业绩承压的同时，国药现代仍在推进集团内部化学制药资产整合。8月20日公司公告，拟以4.06亿元现金收购国药集团国瑞药业有限公司51%股权，交易完成后国瑞药业将成为控股子公司。公告显示，国瑞药业2025年营业收入4.15亿元，净亏损4529.44万元；2026年1月至5月营业收入1.50亿元，净亏损1.24亿元。标的资产仍处亏损状态，短期并表后对上市公司利润表的影响方向明确。