净利暴增938%，杭电股份秒板：利润成色几何？
一次并购，让代工企业股价一个月涨了两倍
2026年7月22日晚，五洲医疗（301234.SZ）披露一份收购预案：拟通过发行股份及支付现金方式购买旋智科技100%股权。这份预案发布后，市场迅速给出反应——公司股价在四个交易日内翻倍，一个月累计上涨约两倍。
对于一家常年为海外品牌做一次性输注类耗材代工、境外收入占比超过90%的上市公司而言，这样的资本市场热度并不多见。但在这轮估值飙升背后，主业刚刚止住三年下滑的势头，而驱动股价的核心事项——并购本身，尚未完成资产评估工作。
净利大增46%，营收却降了6.4%
根据五洲医疗2026年半年报数据，公司上半年实现净利润1536.45万元，同比增长46.11%；营业收入2.03亿元，同比下降6.4%。这是公司净利润自2023年以来首次回升，此前三年归母净利润同比分别下滑15.04%、33.68%和52.73%，降幅逐年扩大。
增利不增收的背后，主要有三方面因素。其一，核心产品毛利率修复。半年报显示，医用穿刺针营收同比增长19.68%，毛利率提升5.80个百分点至25.20%；体量更大的注射器业务营收微降2.13%，毛利率提升3.43个百分点至18.56%。两项产品合计贡献约七成收入。
其二，产品结构调整。公司大幅压缩毛利率仅4.03%的输液输血器业务，该业务上半年收入同比下降33.98%，营收占比从2025年的21%降至不足15%。其三，成本端收缩，营业成本下降10.5%，管理费用同比下降11.18%。
整体来看，公司毛利率从2021年的22.56%逐年下滑至2025年的14.58%，2026年上半年反弹至18.08%。
低基数上的“回血”能持续多久
这轮利润改善建立在明显偏低的基数之上。据公司财报，2025年全年归母净利润仅1889.3万元。若与2024年上半年同期数据相比，2026年上半年业绩仍未恢复至当时水平。
主业的结构性压力同样存在。除穿刺针外，注射器、输液输血器两大品类收入均出现不同程度下滑。公司在风险提示中表示，医用耗材行业生产企业众多，国际竞争日趋紧张，行业正逐步进入整合阶段，头部企业有望占据更有利位置。
更深层的约束在于其商业模式。ODM外销模式下，公司本质上是海外品牌的代工厂，议价能力有限，对汇率波动和贸易环境变化敏感。2025年和2026年上半年，公司财务费用同比变动率分别为-86.94%和-304.51%，均系汇兑净损失金额较大所致。上游原材料方面，聚乙烯、聚丙烯等高分子材料价格受原油价格影响，公司称截至2026年一季度末中东局势尚未对其生产经营产生较大影响。
此外，公司研发投入相对薄弱。2026年上半年研发费用448万元，同比仅增长1.79%；2025年研发费用曾同比下降24.89%。公司在业绩说明会上解释称，费用减少系研发团队人员结构正常调整所致，不会影响持续研发能力。
并购是第二曲线，还是估值先跑
五洲医疗明确提出，此次并购旨在降低对单一业务和单一市场的依赖，寻求第二增长曲线。半导体赛道的高景气度，叠加医疗主业的边际改善，构成了此轮估值抬升的基本叙事。
但从流程上看，交易尚处预案阶段，标的资产的评估工作尚未完成，最终能否成行以及交易定价，仍取决于后续尽调、评估及监管审核结果。在并购落地之前，当前市值所包含的预期成分偏高，业绩弹性主要仍需回到低值耗材主业本身来验证。
对投资者而言，需要区分两件事：一是主业盈利修复的真实性与可持续性，二是跨界并购带来的估值重估是否合理。前者已有中报数据可循但仍处低基数区间，后者则存在明确的不确定性。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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