AGI-Eval ModelTalks｜Longcat-Flash-Omni美团全模态大模型的最新技术要点
2026年8月26日，香港港岛香格里拉酒店一间能俯瞰维多利亚港的会议室里，MiniMax（0100.HK）CEO闫俊杰在业绩会开始前独自站了片刻。窗外的天星小轮正缓缓驶过，他的目光没有追随那艘船，而是落在面前电脑屏幕上一串串跳动的实时调用数据上。三年前，他和团队在上海一间共享办公室熬夜调试第一个模型时，没人能想象这家公司会在2026年上半年交出总收入1.17亿美元、同比增长283.1%的成绩单——半年收入已是2025年全年收入的1.5倍。
收入结构逆转：ToB占比升至63%，海外贡献超六成
据公司公告，2026年上半年MiniMax总收入约1.17亿美元，同比增长283.1%。最大结构性变化来自收入来源的逆转：开放平台及企业服务收入约7400万美元，同比增长703%，占总收入比例由上年同期的30.3%跃升至63.4%，成为第一大收入引擎；AI原生产品收入约4300万美元，同比增长101%。海外市场贡献超过六成收入。
用户结构同步重塑。MiniMax披露，企业客户和开发者数量突破200万，是2025年年底的10倍。当前ARR（年度经常性收入）中ToB占比约80%、ToC约20%，而2025年同期还是ToB三成、ToC七成的格局。副总裁薛子钊在业绩会上将增长归因于“前沿模型能力+推理效率”的性价比定位——8月份公司ARR已超过8亿美元，据闫俊杰现场披露。
净亏损收窄11%，毛利增464.8%
盈利质量指标同步改善。财报数据显示，2026年上半年MiniMax净亏损3.58亿美元，较2025年同期的4.022亿美元收窄11%；经调整净亏损为2.93亿美元，经调整净亏损率由约455.9%收窄至约251.4%。毛利同比增长464.8%至2081万美元，公司称受益于基础设施及全栈效率提升。
收入高增与亏损收窄并行，市场上存在两种解读。一方认为，ToB收入占比提升意味着商业模式从“烧钱换用户”转向“服务换收入”，经调整净亏损率大幅收窄印证了这一点；另一方则指出，净亏损绝对额仍达3.58亿美元，经调整净亏损率251.4%意味着每挣1美元仍要亏掉2.5美元，距离盈亏平衡仍有相当距离。两种观点各有数据支撑，MiniMax管理层则强调当前首要目标仍是扩大模型智能边界与市场份额。
闫俊杰的技术公式：最小化推理成本，最大化智能
整场业绩会上，闫俊杰反复提及一个公式：“Minimize the Inference Cost, Maximize the Intelligence”。他的核心逻辑是，随着Scaling从预训练延伸到后训练、强化学习和Agent环境，推理成本决定后训练规模，而后训练规模越来越决定模型智能上限。“推理是对外供给智能的过程，也是内部生产下一代智能的过程，”他在回答提问时表示。
架构选择上，MiniMax走“稀疏”路线——混合专家稀疏度在2%以内仍能保持良好收敛性。公司推出的MSA（MiniMax Sparse Attention）架构，压缩KV Cache存储，在最大参数档位上计算效率比第一代架构提升约3倍。闫俊杰透露，下一代旗舰模型将采用MSA 2.0，M3 Pro参数规模将提升至约3T。基础设施层面，最大训练任务ETTR（有效训练时间占比）已达97%，基于全栈能力“单位资金效率下的后训练规模至少还有3倍提升空间”。算力分配上，文本模型为当前最高优先级，训练资源投入约为视频模型的4倍；国产芯片适配正在推进，很快将有大规模国产算力集群上线并承担真实生产流量。
开源H3下载量超2400万，多模态定位AGI第二大市场
开源是MiniMax本季最受市场关注的动作。H3将语言模型与视觉生成结合——不是将语言模型当作“编码器”，而是让其参与创作全过程，理解上下文、参考素材和用户意图。公司披露，H3开源三周多下载量已超过2400万次，衍生模型超过300个，成为2026年全球下载量最大的模型之一。此前该领域最先进的模型长期来自大厂且大多闭源。
被问及开源是否削弱商业化能力时，闫俊杰回应：“一个模型长期的定价能力，最终取决于效果、成本、稳定性和迭代速度，而不是模型是否开源。”他认为开源降低开发者和企业使用门槛，让模型更快进入云平台、开发者工具和企业工作流，真正的商业化仍依赖高效推理、稳定服务和企业级交付。
闫俊杰将多模态视为继编程之外AGI的第二大市场，H3验证了语言模型能力可提高视觉生成上限。他预计，多模态模型未来将进入广告、电商、游戏、设计、影视等更完整的内容生产流程，从内容生成走向理解、修改和最终交付。过去两个多月文本模型单位算力吞吐提升3倍，M3.1目标是将推理成本降到M3刚上线时的约三分之一，成本下降后一部分让利客户扩大Token规模，一部分保留以改善毛利——在他看来，降价与毛利改善并非零和博弈。
会议临近尾声，闫俊杰被问及下一个追赶目标。他指向屏幕上H3的开源下载数据：“我们正在定义的，是正确的问题本身。”
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