闭店通知
8月25日午后，深圳罗湖水贝珠宝批发市场内，一家周大生加盟门店的柜员正将柜台里的金饰样品逐一登记造册。按照总部的窗口指导，这家门店需要在月底前完成库存盘点，并把滞销款式的素金首饰返厂重熔。“金价从年初的1200多元跌到现在800多元，顾客买涨不买跌，上半年柜台生意冷清了不少。”这位柜员的感受，与周大生同日披露的半年报数据相互印证——金价剧烈波动之下，这家头部黄金珠宝品牌正经历一场收入结构与渠道格局的深度重构。
加盟渠道收缩七成，毛利率反向飙升
据周大生（002867）半年报，2026年上半年公司实现营业总收入36.41亿元，同比下降20.79%；归母净利润4.5亿元，同比下降24.24%。营收与利润双降的背后，最剧烈的变动来自加盟渠道。财报显示，加盟渠道营业收入为7.07亿元，较上年同期的24.23亿元下降70.84%，占营收比重从52.76%骤降至19.42%。
加盟渠道的大幅收缩并非门店萎缩单一因素所致。据财报数据，截至6月30日，周大生终端门店净减少473家（新开84家，关闭557家），门店总数降至4006家，其中加盟门店3627家。门店数量下降约10.6%，远低于营收降幅。真正的结构性变化来自供货模式的切换。财报披露，加盟商为规避金价波动风险和资金占用压力，普遍从公司直接批发供货模式转向指定供应商模式——后者仅需支付品牌使用费，无需承担黄金原料采购成本。报告期内，周大生直接黄金批发收入从18.24亿元降至2.53亿元，降幅达86.13%；而品牌使用费收入仅下降7.47%至3.41亿元。这一此消彼长，推动加盟渠道毛利率从25.74%跃升至62.96%，同比提升37.22个百分点。
电商登顶第一大渠道，投资金需求虹吸饰金消费
不同于传统黄金珠宝品牌线下为王格局，电商渠道已跃升为周大生第一大收入来源。上半年电商渠道营收15.76亿元，同比增长34.97%，占公司营收的43.29%。自营渠道同期营收12.34亿元，同比增长38.64%，占比提升至33.90%。二者合计贡献了公司逾77%的收入，加盟渠道退居第三。
电商渠道的逆势高增长，直接受益于金价下行催生的投资性需求。上海黄金交易所黄金9999从年内高点1256元/克跌至6月30日收盘价879.03元/克，上半年最大回撤约三成。据财报表述，消费者对黄金投资产品（金条）的需求保持旺盛，投资金收入大幅增长。但电商渠道毛利率仅为21.88%，同比下降8.40个百分点，低价跑量的投资金产品拉低了整体盈利水平。与之相对，自营渠道受益于“国家宝藏”“周大生经典”等品牌门店矩阵效应和“十百千”战略的单店效益提升，毛利率达36.48%，同比提升1.40个百分点。
产品结构被动调整，素金镶嵌毛利率走势分化
从产品维度观察，周大生的品类结构同样在波动中被动重塑。素金首饰收入26.14亿元，同比下降23.48%，占营收比重71.78%，毛利率22.55%，同比提升5.78个百分点。金价虽从高点大幅回落，但仍显著高于去年同期水平，零售端定价随行就市带来的价差扩大是毛利率提升的主因。镶嵌首饰收入2.04亿元，同比下降28.88%，毛利率47.10%，同比大幅提升16.71个百分点。公司在财报中解释，这一提升系主动聚焦高附加值镶嵌产品，叠加自营渠道镶嵌占比上升所致。但镶嵌首饰收入规模持续萎缩，占总营收比重仅5.6%，折射出消费者在当前金价环境下对高单价、低流通性镶嵌产品的购买意愿仍然疲弱。
综合毛利率从30.34%提升至36.95%，提高6.61个百分点，核心驱动因素并非产品提价，而是高毛利率的品牌使用费收入占比被动提升，以及自营渠道占比扩大带来的结构性变化。这一毛利率提升在一定程度上对冲了收入下滑对利润的冲击，但能否持续，取决于金价走势及加盟体系调整的节奏。
截至8月25日收盘，周大生报12.37元/股，当日涨0.73%。金价后续走势及四季度传统婚庆旺季的消费修复力度，将是观察这家渠道结构已然重塑的珠宝品牌下一阶段表现的关键变量。
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