黄金再次暴涨
老铺黄金上半年净利增83.6%，二季度环比骤降凸显金价波动压力
2026年上半年，古法金器品牌老铺黄金（6181.HK）实现经调整净利润43.2亿元，同比增长83.6%；收入198.08亿元，同比增长60.3%。然而拆解季度数据可见，其第二季度净利润仅为5.2亿至7.2亿元，较一季度预告区间的36亿至38亿元大幅回落，环比降幅超过80%。这一剧烈波动背后，是国际金价高位回调、消费前置释放与奢侈品属性叠加带来的阶段性压力。
金价急跌与消费淡季双重冲击
据伦敦金银市场协会（LBMA）数据，2026年第二季度伦敦金价由年初约5500美元/盎司回落至6月末约4000美元/盎司，单季跌幅近27%。世界黄金协会数据显示，同期中国金饰需求量为51吨，同比下滑28%，创下2005年以来最弱的二季度表现。尽管老铺黄金在2月底已完成产品调价（涨幅约20%–30%），但金价快速下行削弱了其定价竞争力，消费者观望情绪升温。
申万宏源分析指出，一季度作为传统婚庆与节日消费旺季，叠加当时金价上行预期，推动金饰需求提前释放；而二季度本就处于行业淡季，叠加金价回撤，终端购买决策周期被动拉长，导致业绩承压。
高毛利结构支撑整体盈利韧性
尽管二季度销售放缓，老铺黄金上半年毛利率仍由去年同期的38.1%提升至41.3%，净利率从18.4%升至21.5%。公司解释称，这主要得益于2025年末储备了相对低成本的黄金存货、产品调价策略以及营收规模效应带来的边际贡献提升。
值得注意的是，其高端客群黏性持续增强。据弗若斯特沙利文调研，截至2026年8月，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕等五大奢侈品牌用户的重合率达84.6%，较2025年7月上升7.3个百分点。忠诚会员人数增至73万，较2025年底增长约20%。高复购率与高客单价成为缓冲短期波动的关键支撑。
渠道与区域扩张对冲周期风险
在渠道结构上，老铺黄金仍以线下为主，上半年线下门店收入154.09亿元，占总收入77.8%，同比增长43.5%；线上平台收入44亿元，同比激增171.9%，占比提升至22.2%。分区域看，境外市场收入33.17亿元，同比大增107.8%，增速显著快于内地市场的53.3%，显示其国际化布局初见成效。
为应对二季度疲软，公司在7–8月七夕档期密集推出促销活动，如上海国金中心门店“满1000减100”叠加会员折扣，并赠送金币礼品。野村证券研报称，管理层在投资者会议中表示，相关措施“效果令人满意”，计划下半年推广至更多门店。
零售升级与产品迭代蓄力长期增长
2026年上半年，老铺黄金启动创立以来最大规模门店升级，包括广州太古汇、澳门巴黎人、上海国金中心等八家顶奢商场门店扩容并移至核心位置。此举不仅强化品牌高端形象，也为高净值客群提供更沉浸式体验。与此同时，金器类产品实现三位数增长，成为新增长极。
尽管短期受金价波动扰动，但公司在高毛利、高忠诚度、强渠道控制力方面的结构性优势未改。若金价未来数季企稳，消费信心或有望修复。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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