特变电工半年报：营收增了17%，净利却降了20%，谁拖了后腿
一、项目工地上的开工率之问
8月25日上午，山东路桥（000498.SZ）某在建高速公路项目部门口，几辆工程车停在原地，进出的人员比年初少了许多。一位现场管理人员告诉访客：“部分标段年初就没能按计划开工，有些是资金没到位，有些是地方还在等审批。”
同一天，公司半年报正式披露：上半年营业收入253.57亿元，同比下降11.26%；归母净利润7.31亿元，同比下降28.93%；基本每股收益0.3447元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2645元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
这份成绩单，是山东路桥连续第二年出现半年报营收与净利润双降。2025年上半年，公司营收285.75亿元、归母净利润12.84亿元；2025年全年营收685.68亿元、归母净利润22.27亿元。相比之下，今年上半年营收较去年同期减少约32亿元，净利润缩水超过5.5亿元。
二、行业寒流：基建投资全面降速
山东路桥的业绩并非孤例。据国家统计局数据，2026年1—6月全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%；基础设施投资同比下降2.4%，增速较1—5月下滑3.0个百分点。其中，道路运输业投资同比下降7.7%，水利管理业投资下降9.9%。
建筑业的寒意更为明显。2026年上半年全国建筑业增加值为36042.9亿元，同比下降4.0%，增速显著低于同期GDP增速4.7%，占GDP比重回落至5.20%。新签合同金额119770.76亿元，降幅同比扩大7.66个百分点。一季度全国建筑业总产值约5.38万亿元、同比下滑6.8%，新签合同额约5.85万亿元、同比下滑约11%。
在建筑央企层面，订单分化同样显著。据公开信息，2026年上半年八大建筑央企中仅一家实现新签合同额正增长，其余七家均出现不同程度回落。中国中铁、中国铁建新签合同额分别为10056.8亿元、8781.58亿元，同比分别下滑9.3%、16.85%；中国交建新签9029.49亿元，同比下降8.89%；中国中冶新签4136.4亿元，同比下滑24.5%。
三、订单充裕与收入确认之间的“时差”
山东路桥的订单储备并不薄弱。据公司公告，2026年第二季度新签订单256项，总金额303.50亿元；截至二季度末，累计签约未完工订单650项，对应金额1245.96亿元；处于中标待签约阶段的订单195项，涉及金额308.98亿元。
订单储备超过1554亿元，但上半年仅确认收入253.57亿元——症结在于开工节奏。公司在半年报中解释：业绩主要受到地方债务化解及投资节奏调整的影响，部分项目落地、开工不及预期，施工进度受限，导致收入确认承压。
这一解释指向了当前基建行业的核心矛盾。2026年是6万亿元置换额度的收官之年，一揽子化债方案在当年新增专项债中安排了8000亿元额度用于化解存量债务。据公开信息，6月新增专项债中用于项目建设的资金约3436亿元，用于存量***投资项目的化债资金约2281亿元，化债资金占比接近40%。上半年新增专项债中化债资金占比已提升至接近21%。
化债资金对项目建设资金形成了持续挤出。部分地方化解存量债务的压力较大，新增专项债中用于偿还存量债务的比例上升，分流了项目建设资金。粤开证券研究院指出，2026年1—6月基建投资累计同比增速较去年同期下降11.3个百分点，引发各方关注。
四、行业分化中的结构性信号
山东路桥的业绩降幅在行业内处于什么位置？横向对比可见：天健集团2026年上半年归母净利润出现大幅亏损；北新路桥上半年亏损2.58亿元；浙江建投上半年营收下降9.6%；中国海诚营收利润双降。
有分析人士预计，2026年上半年基建央国企板块整体归母净利润同比下降10%—15%，主要受三方面影响：地方财政偏弱、专项债发行偏慢、地方***项目推进意愿较弱。山东路桥28.93%的净利润降幅高于板块平均水平，反映出区域性路桥施工企业对地方财政和项目审批节奏的更高敏感度。
资深企业管理专家董鹏在接受公开采访时表示，七降一升并非周期波动，而是行业底层逻辑的结构性更替——传统基建投资从增量扩张转向存量优化，市场需求结构与企业供给能力正在重新匹配。
五、下半年：资金“弹药”能否转化为实物工作量？
下半年基建投资的资金面存在改善空间。按照预算安排，2026年还有超过2.3万亿元的新增专项债额度待发。6月新增专项债发行已提速至5716亿元，创下年内单月新高。“十五五”规划提出的“六张网”——新型电网、算力网、新一代通信网、国家水网、城市地下管网、现代物流网——2026年当年相关重点领域投资即超过7万亿元。
山东路桥也在加快融资布局。据公司公告，7月公司审议通过多项融资议案，拟公开发行不超过40亿元公司债券，同时注册发行不超过60亿元银行间市场非金融企业债务融资工具，合计融资规模上限达100亿元。募集资金将主要用于偿还有息负债与补充营运资金。
然而，资金从发行到项目落地仍需时间。申万宏源研究团队在7月的报告中指出，二季度投资压力逐步显现，地方***项目推进意愿较弱，企业注重自身报表修复。山东路桥上半年业绩下滑的核心变量——地方债务化解及投资节奏调整——在下半年能否缓解，仍有待观察。
截至二季度末，公司累计签约未完工订单650项对应金额1245.96亿元。这些订单能否在下半年加快施工进度、转化为收入确认，将直接决定公司全年业绩走向。对山东路桥而言，充裕的订单储备是一张“牌”，但能否打出去，取决于地方财政修复节奏与项目审批效率的改善程度。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
