深陷假货风波、拖欠千万广告费，光鲜的一季报背后：唯品会凸显隐忧
一个“黑钻”用户的周五早晨
周五上午10点，林薇的手机弹出一条唯品会推送——“私享特卖·SVIP黑钻专属场”。她顺手点进去，一件标价标签为“深度折扣”的轻奢风衣出现在首页。下单、付款，整个过程不到两分钟。作为连续续费四年的超级VIP用户，林薇早已习惯这种“不用比价、不用等大促”的购物节奏。
像林薇这样的SVIP用户，唯品会手里已经攒了超过1000万。8月25日发布的2026年第二季度财报显示，SVIP活跃用户数同比保持快速增长，这群人贡献了平台超过50%的线上销售额。在整体消费环境偏冷的季度里，这1000万人的复购和客单价，成了唯品会最硬的底牌。
247亿营收背后，15.6亿的一次性税单
财报的核心数字并不复杂：第二季度净营收247亿元，上年同期为258亿元；GMV 506亿元，订单数1.82亿。真正让利润表“变形”的，是一笔15.6亿元的历史股息预提税调整。
这笔费用针对的是中国内地向中国香港分派的历史股息。扣除这项一次性影响后，Non-GAAP净利润为3.92亿元，而去年同期这一数字为21亿元。唯品会首席财务官王宇骅在财报中解释：“本次预提税调整是对过往年度已汇出的历史股息进行的调整，相关税费预计在第三季度支付。该事项不影响公司基本面，公司经营整体稳健。”
剔除税单的扰动，经营层面的信号更值得细看。活跃用户数从去年同期的4350万降至4230万，总订单从1.93亿降至1.824亿——消费频次在下滑，但SVIP用户的占比在上升。换句话说，浅层用户在减少，核心用户反而更“黏”了。
10亿美元回购：管理层的表态
比财报数字更直接的，是唯品会董事会的一项新决策：批准在完成现有回购计划后的24个月内，回购不超过10亿美元的美国存托股或A类普通股。今年上半年，公司已通过分红和回购合计回馈股东近4亿美元。
在消费零售板块整体承压的背景下，10亿美元的回购授权传递的信号颇为明确——管理层认为当前股价未能充分反映公司的内在价值。此前招商证券在7月的一份研报中给予唯品会“强烈推荐”评级，预计2026至2028年Non-GAAP归母净利润分别为88亿、92亿和95亿元。中金公司则维持“跑赢行业”评级，但同时提示了需求恢复缓慢的风险。
线下奥莱与AI：两条增长线的进度
线上基本盘之外，唯品会的线下故事也在推进。杉杉奥莱自2019年被收购以来，门店从5家扩张至22家，已成为国内已开业门店数量最多的奥莱集团。今年上半年，杉杉奥莱整体销售保持20%以上的增长。
技术层面，唯品会正将AI从零散工具升级为覆盖主要业务体系的智能平台。虚拟试衣、智能客服等应用已在用户端落地，供应链和运营流程的优化也开始显现成效。
回到林薇的故事。她并不知道自己这样的SVIP用户已经被写进了财报的“核心资产”一栏——她只知道，在这个平台上，她总能以“不用动脑子”的价格买到想要的东西。对于一家品牌折扣零售商而言，这种用户习惯的养成，或许比任何单季度的利润数字都更具长期价值。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
