特变电工半年报：营收增了17%，净利却降了20%，谁拖了后腿
净利增幅远超营收，盈利结构生变
8月25日，景兴纸业（002067.SZ）披露2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入31.61亿元，同比增长20.22%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增幅达到152.95%。基本每股收益0.09元。据公司公告，净利润增速显著高于营收增速，显示公司盈利结构在上半年发生明显变化。
从利润端看，2025年上半年景兴纸业归母净利润约为0.55亿元，2026年同期跃升至1.39亿元。即便扣除基数偏低因素，超1.5倍的利润增长在造纸行业内亦属少见。据国家统计局数据，2026年1至6月，造纸及纸制品业规模以上工业企业利润总额同比增速约为18%至22%，景兴纸业利润增速大幅超出行业均值。
再生浆板业务暴增431%，成最大变量
分业务板块观察，工业用原纸仍为营收主力。报告期内该业务收入21.83亿元，同比增长18.57%，占总营收比重约69.1%。公司方面表示，下游包装需求回暖带动原纸销量提升，是支撑该板块稳步增长的主因。
真正引发市场关注的变量来自再生浆板业务。该板块上半年实现营收4.10亿元，同比增幅高达431.12%，在总营收中的占比从上年同期的约3%跃升至约13%。据公司公告，增长动力来自“行业政策迭代与市场需求升级双向共振”。据公开信息，2025年底以来，国内废纸进口政策进一步收紧，同时国产再生纤维浆质量标准完成修订，促使下游包装企业加速转向高端再生浆板原料。景兴纸业在该领域的产能布局较早，成为本轮政策与需求共振的主要受益方之一。
相比之下，生活用纸业务表现疲弱，上半年营收3.72亿元，同比下降1.70%；纸箱及纸板业务收入1.78亿元，同比微增0.62%，基本与上年持平。两项传统业务的增长乏力，进一步凸显再生浆板业务对整体业绩的拉动作用。
成本端压力缓释，毛利率修复是主因
利润增幅远高于营收增幅的另一重要原因，在于成本端的改善。据公司半年报数据，上半年营业成本增速低于营收增速约8至10个百分点。据行业公开数据，2026年上半年国内废黄板纸均价较2025年同期下降约12%至15%，进口木浆现货价格亦处于近三年相对低位。作为造纸企业核心成本构成，原材料价格下行直接推动毛利率修复。
有市场分析观点认为，造纸行业上半年整体呈现“成本降、需求稳”的格局，头部企业凭借规模采购优势和产品结构调整能力，利润弹性释放更为充分。景兴纸业在再生浆板等高毛利产品上的放量，进一步放大了这一效应。据公司财报数据估算，再生浆板业务毛利率较工业用原纸高出约8至12个百分点，该板块营收占比提升13个百分点，对综合毛利率的贡献约为1至1.5个百分点。
政策红利持续性待考，下半年存边际变化
再生浆板业务的爆发式增长，与阶段性政策窗口高度相关。据公开信息，2026年初实施的《再生纤维浆原料质量要求》修订版，提高了进口再生纤维浆的杂质含量、水分等关键指标门槛，部分依赖进口原料的中小纸企转而寻求国产替代，景兴纸业借此获得订单增量。但政策过渡期通常为6至12个月，随着下游客户逐步完成原料配方调整，政策驱动的需求增量可能逐步趋缓。
另一方面，2026年下半年废纸及木浆价格已出现触底回升迹象。据大宗商品数据服务商统计，截至8月中旬，国内废黄板纸均价较6月低点上涨约6%至8%。若原材料成本上行趋势延续，造纸企业上半年享受的成本红利将在下半年收窄。景兴纸业能否通过产品提价或进一步优化结构来对冲成本压力，是市场后续跟踪的重点。
从产能端看，据公司过往公告，其再生浆板产线利用率在上半年已接近满产状态，下半年增量空间有限。营收和利润增速能否维持高位，更多取决于价格端和产品结构的进一步优化，而非单纯依靠销量扩张。
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