龙大全额兑付，生益暴赚6个亿，可转债的底与顶
128.91亿元营收、16.67亿元净利润——君正集团（601216.SH）8月25日交出的上半年成绩单，呈现出一组耐人寻味的数据组合。
营收同比微增1.82%的同时，归母净利润却下滑13.18%。这一“增收不增利”的财务画像，并非孤例。同日披露半年报的氯碱化工（600618.SH），同样录得归母净利润同比下降15.80%。两家氯碱行业代表性企业同步承压，折射出整个行业正在经历的一场结构性困局。
营收增长利润反降，盈利质量出现裂痕
据公司公告，君正集团上半年实现营业收入128.91亿元，同比增长1.82%；归属于上市公司股东的净利润16.67亿元，同比下降13.18%；扣除非经常性损益的净利润16.55亿元，同比下降9.45%。基本每股收益0.1975元/股。
从单季度看，一季度公司归母净利润7.17亿元，同比下降28.78%。二季度盈利能力虽有边际修复，但上半年整体降幅仍达两位数。营收的正增长与净利润的负增长之间的背离，意味着成本端或产品结构正在发生不利于盈利的变化。
君正集团是内蒙古地区氯碱化工行业龙头企业，业务覆盖发电、石灰石开采、电石生产、烧碱制备、乙炔法聚氯乙烯制备、硅铁冶炼等环节，拥有聚氯乙烯产能80万吨、烧碱产能55万吨。
“氯碱双弱”：曾经的对冲逻辑已然失效
理解君正集团利润下滑，需要先读懂氯碱行业正在发生的变化。
传统上，氯碱企业遵循“以碱补氯”的盈利逻辑——PVC亏损时，烧碱的利润足以弥补。但2026年这一逻辑被打破。据行业分析，烧碱步入下行通道，产业链进入“氯碱双弱”格局。山东氯碱综合利润一度深陷近-900元/吨，8月中旬小幅修复至-20元/吨，仍处历史同期低位。
从产品价格看，据中国化工信息杂志报道，上半年烧碱市场呈现先降后涨再降走势，6月底32%液碱全国均价800元/吨，较年初893元/吨下滑10%。PVC市场受中东地缘冲突影响波动加大，截至6月底电石法均价4387元/吨，较年初4415元/吨下跌28元/吨。据买化塑研究院监测，上半年烧碱价格（液碱，50%离子膜碱，折百价）均价为2732元/吨，较去年同期均价2978元/吨下跌8.3%。
双吨价差（1吨PVC+0.75吨烧碱口径）降至2275元/吨的历史低位，产业链价值被极度压缩。
下游需求疲软：房地产拖累仍在延续
需求端的疲软是压制价格的更深层原因。
PVC约60%的下游与房地产相关。据国家统计局数据，2026年1-6月，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%；房屋新开工面积23239万平方米，同比下降23.4%；商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%。
房地产的持续调整直接拖累了管材、型材等PVC硬制品需求。截至8月中旬，PVC下游制品开工率仅39.69%，管材32.2%，型材39.0%。烧碱核心下游氧化铝虽维持刚需，但自身供过于求；非铝下游中，印染开机率48.64%，为历史同期最低。
出口端虽有增量——上半年PVC出口238.8万吨，同比增长21.8%——但下半年面临出口退税取消、印度限价、巴西反倾销等多重利空。出口的支撑力度正在减弱。
成本端：电石法一体化优势被稀释
君正集团采用电石法PVC工艺，且拥有从发电、电石到PVC的一体化产业链，理论上具备成本优势。但2026年上半年，这一优势正在被行业性的价格下行所稀释。
据隆众资讯数据，上半年电石法PVC成本整体呈稳中有降趋势，乌海地区电石价格从最高2750元/吨降至5月末2500元/吨左右。电石法PVC行业平均成本约5100元/吨，较2025年同期下降约4.53%。成本下降本应修复毛利，但产品端的疲软价格抵消了这一利好——上半年电石法PVC行业平均毛利仍在-320元/吨。
与此同时，动力煤价格上涨带动电力成本上行。据买化塑研究院数据，上半年动力煤（榆林，Q<6200）均价738元/吨，较去年同期均价658元/吨上涨12.2%。作为高耗能行业，电力成本上升进一步挤压了利润空间。
行业分化中的位置与展望
在氯碱行业整体承压的背景下，企业之间的分化正在加剧。部分PVC生产企业已陷入亏损——英力特上半年净利润亏损2.47亿元，同比下降58.64%。而中泰化学则实现扭亏为盈，净利润0.75亿元。
君正集团上半年净利润16.67亿元，在氯碱行业中仍处于领先位置。公司在2025年年报中曾披露，其PVC+烧碱毛利率在同行业7-8家上市公司中排名第一。但即便是行业头部企业，也难以完全抵御“氯碱双弱”格局下的行业性利润侵蚀。
据行业分析，2026年氯碱行业产能大规模扩张周期基本结束，弱竞争力产能加速出清。随着产业结构持续优化，预计2027年起行业盈利水平有望稳步修复。但在房地产需求回暖、行业产能出清见到实质性成效之前，氯碱企业的利润修复仍将是一个缓慢的过程。
君正集团半年报所揭示的，不仅是一家企业的业绩波动，更是整个氯碱行业从“以碱补氯”的旧平衡，走向“双弱格局”新常态的结构性缩影。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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