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2026年8月24日，黄山旅游（600054.SH）披露半年报，一组数据折射出山岳型景区典型的盈利结构：上半年归母净利润约1.3亿元，同比增长2.94%，增速低于营收5.11%的增幅；进山游客245.35万人，同比增加8.37%，但索道客运量增幅仅3.87%，与游客增速之间形成明显落差。
游客增长与利润增速背离，毛利率普降
据公司公告，黄山景区上半年累计接待进山游客245.35万人，较去年同期增加18.94万人。游客增量直接推高营收至9.88亿元，但归母净利润1.3亿元仅同比增长2.94%，扣非净利润1.27亿元，同比增幅2.77%。
利润增速远低于营收增速的背后，是多项主业毛利率同步下滑。据公司披露的分部数据，酒店业务毛利率同比减少3.77个百分点，景区业务毛利率减少1.07个百分点，旅游服务业务毛利率减少0.61个百分点。六大业务板块中，仅索道及缆车业务与慧采业务毛利率实现同比增长，增幅分别为0.01个百分点和2.04个百分点。
玉屏索道：净利占比近半的“现金牛”
索道业务是黄山旅游最核心的利润来源。财报显示，子公司玉屏索道上半年实现营业收入约1.79亿元，净利润约6339.76万元。以母公司归母净利润1.3亿元计算，单这家索道子公司贡献了归母净利润的48.8%。
索道及缆车业务整体收入约3.64亿元，占公司总营收的36.8%，但其毛利率水平在各业务中处于最高梯队，且是唯一保持毛利率正向增长的主营板块（增幅0.01个百分点）。对比之下，酒店业务收入2.39亿元，毛利率却同比下滑最多，反映出山岳型景区在住宿配套环节面临的人力、能耗及运维成本压力。
旅游服务与徽菜业务高增，但盈利质量待考
从收入增幅看，旅游服务业务（含旅行社等）收入约2.92亿元，同比增长24.93%，为各板块增速最高；徽菜业务收入约1.52亿元，同比增长16.37%。这两项业务的扩张符合黄山旅游“走下山、走出去”及“旅游+”战略的延伸逻辑，试图摆脱对景区门票和索道单一收入的依赖。
不过，两项业务的毛利率均处于下滑通道，分别减少0.61个百分点和未单独披露（徽菜业务毛利率变动未在公告中单独列示）。据公开信息，旅游服务业务毛利率基数本身偏低，在高增长之下并未实现规模效应下的利润率提升，意味着新业务的盈利模式仍在磨合期。
全产业链战略推进中的成本挑战
黄山旅游在半年报中表示，将围绕“山水村窟”和“旅游+”战略，加快从项目储备向落地运营转变，构建旅游目的地资源布局。这一方向在报告期内已有体现：景区业务收入约1.38亿元，同比仅增0.11%，几乎持平，而酒店、旅游服务、徽菜等延伸业务贡献了主要增量。
但延伸业务的成本增速快于收入。据公司数据，酒店业务毛利率同比减少3.77个百分点，降幅在各板块中最大。景区运营面临的人力成本、设施维护及营销费用上行压力，正在侵蚀传统山岳型景区的利润空间。
截至8月24日收盘，黄山旅游报11.1元/股，当日下跌0.45%，市场对这份“增收不增利”的半年报反应平淡。
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