粤高速A上半年净利降近两成，路网分流与成本压力持续显现

## 粤高速A半年报：营收持平净利降近两成 改扩建与分流双重承压 粤高速A（000429）8月24日披露2026年半年报。公司上半年实现营业收入21.19亿元，同比微增0.05%；归属于上市公司股东的净利润8.5亿元，同比下降19.58%；基本每股收益0.41元。营收近乎原地踏步，利润下滑近两成，折射出路网分流、改扩建施工及行业竞争加剧对高速公路运营企业的持续冲击。 ### 利润降幅远超营收，非经常性损益与成本端双重拖累 营收与利润的显著背离，是这份半年报最值得关注的信号。营收端几乎零增长，说明通行费收入已进入平台期；利润端近两成的收缩，则指向成本上升、非经常性损益减少等多重因素的叠加。 回溯一季度数据，这一趋势已现端倪。2026年第一季度，粤高速A实现营业收入10.78亿元，同比增长2.68%；归母净利润4.52亿元，同比下降31.3%。华泰证券当时在研报中指出，通行费增长与财务费用减少推动了一季度扣非净利润改善。这意味着，一季度归母净利润的大幅下滑，相当程度上来自非经常性损益的同比减少——而非主营业务本身的恶化。公司一季度财务费用为-2627.63万元，负债率48.04%，财务费用的下降在一定程度上缓冲了利润压力，但并未能扭转整体下行趋势。 进入二季度，利润下滑态势延续。上半年归母净利润同比下降19.58%，较一季度31.3%的降幅有所收窄，但考虑到二季度单季利润基数及季节性因素，这一“收窄”更多是基数效应而非趋势反转。 与同行业公司对比，粤高速A的业绩处于中间偏弱位置。赣粤高速（600269）上半年营业收入26.6亿元，同比下降13.66%，归母净利润2.08亿元，同比暴跌72.81%，降幅远超粤高速A；但其通行服务收入18.07亿元同比微增0.62%，显示利润下滑主要来自非通行费业务。中原高速（600020）则实现通行费收入22.24亿元，同比增长1.43%，归母净利润6.87亿元，同比增长3.57%，表现明显优于前两者。三家广东及周边省份高速公司的分化，反映出区域路网格局变化对个体公司业绩的差异化冲击。 ### 核心路产承压：深中通道分流叠加改扩建施工 粤高速A利润下滑的直接原因，在于其核心路产面临的双重挤压——新通道分流与改扩建施工造成的通行能力下降。 广珠东高速与佛开高速是公司核心收入来源，2025年起持续受到深中通道开通后的分流影响。据公司2025年年报及2026年一季度业绩说明会披露，2026年一季度，广珠东高速车流量虽有小幅增长，但通行费收入同比仍略有下降，改扩建施工导致的分流是主要原因；佛开高速车流量与通行费收入则实现同比增长，受益于出行需求回升及区域经济运行的综合影响。两条核心路产一降一升，整体营收仅能勉强持平。 改扩建是影响短期业绩的另一关键变量。京珠高速广珠段中山城区至珠海段改扩建工程已于2024年9月建成通车，其余路段计划于2027年完成；广惠高速改扩建工程于2025年9月正式启动。施工期间的交通管制和车道缩减，直接抑制了通行费收入的增长节奏。天风证券2026年7月发布的研报已将此因素纳入模型，将粤高速A 2026年预测归母净利润下调至16.0亿元。 此外，广佛高速公路的移交工作正在按相关程序推进。该路产完成移交后，公司路产版图和收入结构将发生进一步调整，短期内对营收的贡献将有所减少。 ### 行业变局：竞争分流加剧，结构性压力显现 粤高速A的业绩波动并非孤立事件，而是高速公路行业在运输结构转型期面临的共性挑战。 政策层面，“公转铁”“公转水”持续推进，交通物流降本增效的政策导向不断加强。高铁网络加密与民航运力扩张对公路客运形成持续挤压，多式联运的兴起对公路货运构成分流。五洲交通在2026年半年报的管理层讨论中亦明确提及，高铁与平陆运河将分流部分货运需求。高速公路行业从增量扩张转入存量竞争的特征愈发明显。 货车通行费优惠政策进一步压缩了单车收入空间。2026年以来，多地实施差异化收费政策：云南三清高速对三型货车优惠40%、四型货车优惠50%；新能源货车ETC用户省内高速通行费优惠20%的政策延续至2027年底。这些政策在降低物流成本的同时，对高速公路运营企业的营收端形成了实质性压力。 货运结构的变化同样不容忽视。2026年上半年，中原高速货车收入同比增长6.41%，成为通行费增长的重要支撑。但货运流量的区域分布并不均衡。广东省作为制造业和物流枢纽，其高速公路货车流量的波动，直接影响以广东为核心路产的粤高速A的收费表现。货运需求的结构性转移——部分转向铁路和水运——对广东高速公路的货车通行费收入构成持续挑战。 ### 短期阵痛与长期变量：分红承诺下的平衡术 当前粤高速A面临的核心矛盾，是短期业绩承压与长期改扩建回报之间的时间错配。 短期看，深中通道的分流效应仍在消化期，改扩建施工对车流量的影响尚未完全消退，广佛高速移交将带来收入结构的进一步调整。三重因素叠加，公司通行费收入短期内难以出现显著反弹。 值得关注的是，公司在利润下行期仍维持高分红承诺。2024年披露的《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》提出分红比例不低于70%。这一承诺为投资者提供了安全边际，但也意味着公司在利润收缩阶段需保持较高的现金支出。以2026年上半年归母净利润8.5亿元计算，若全年利润在16亿元左右，70%的分红比例对应约11.2亿元的现金分红。在改扩建资本开支尚未结束的背景下，这一平衡对公司的资金管理能力提出了更高要求。 中长期看，改扩建完成后的量价空间是核心变量。据公司披露，京珠高速广珠段改扩建内部收益率为5.75%，收费标准有望上调30%；广惠高速改扩建计划于2028年通车。若收费标准上调如期落地，且宏观经济复苏带动车流量回升，公司营收端有望在2027年至2028年迎来改善窗口。但这一判断的前提是路网竞争格局不再进一步恶化——珠三角地区未来仍可能有新的通道开通，分流压力未必会随着改扩建完成而自动消除。 粤高速A的半年报所呈现的，是一家区域高速公路运营商在行业转型期面临的典型困境：收入增长乏力、成本与分流压力并存、投入期与回报期错配。短期业绩的下滑，既是路网格局变化的被动反映，也是公司为长期路产质量提升所支付的阶段性代价。对于投资者而言，关键在于判断这一“代价”的持续时间，以及改扩建完成后的增量能否真正兑现。

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