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H1收入增157%由亏转盈，mRNA平台重估

mysmile · 2026-08-24 · 2 阅读 · 0 评论

某书的5万大H被抬，应大家的要求，重开5万目标300万！不打马后炮，明天开始，欢迎新朋友们一起验证！

张明还记得2021年入职云顶新耀时的那个夜晚。作为首批加入商业化团队的成员之一，他守在医院走廊里，等待耐赋康的第一位处方单。那天晚上等到凌晨三点，处方单才最终打印出来。如今五年过去，当年的"试验田"已成为公司业绩增长的核心发动机。2026年上半年，这款药物贡献了8.89亿元收入，占总营收比重超过77%。

据公司半年报数据，云顶新耀上半年实现收入11.48亿元，同比增长157%；Non-IFRS净利润9723万元，实现由亏转盈；IFRS口径亏损收窄至594万元。更值得关注的是，这一业绩拐点并非以牺牲研发投入为代价——研发费用同比增长31%至2.56亿元。收入增长与研发投入第一次同时向上，这是中国Biotech企业向Biopharma转型过程中一个关键信号。

从烧钱到造血

2025年上半年，云顶新耀研发、销售和管理三项费用合计约6.21亿元，相当于同期收入的139%。2026年上半年，三项费用增至约8.63亿元，而收入已从4.46亿元跃升至11.48亿元，费用占收入比例降至约75%。费用仍在投入，但收入跑得更快，这组数据比157%的增速本身更能说明商业化平台的质变。

经营杠杆开始显现。耐赋康终端纯销同比增长94%，对照此前24亿至26亿元的全年销售目标，下半年仍需继续放量。但这款药物已完成了更关键的使命——验证了公司的自主商业化能力。第一款产品的意义，是把准入、医学、市场、销售和患者教育从零搭建起来；第二款、第三款产品的价值，则在于复用这套系统。真正的规模经济，发生在"同一套组织承载更多产品"之后。

目前维适平已在中国大陆进入商业化阶段；通过海森交易，14款成熟慢病产品、亚太渠道与团队被纳入公司商业化版图，并成立EverArc，面向亚太及新兴市场。云顶新耀的商业基础设施正从单一产品平台向"中国+亚太"的区域化平台延展。

资本循环雏形显现

今年两笔资本运作勾勒出更清晰的转型逻辑。4月，云顶新耀以总对价2.5亿美元收购海森生物新加坡业务，付款安排为交割时1.5亿美元、2028年第一季度5000万美元、2029年第一季度5000万美元；相关业务需在交易完成并满足相应会计确认条件后进入合并报表。

另一边，6月与Travere达成希布替尼（EVER001）海外授权，并于7月完成交割，云顶新耀获得1.125亿美元首付款，有资格获得最高10.3亿美元里程碑付款，并保留高个位数至双位数的分级销售提成。一边购买成熟产品和渠道，一边兑现研发资产的全球价值。

两笔交易放在一起，云顶新耀开始展现成熟Biopharma应有的资本循环雏形：商业化提升收入规模与现金创造能力，License-out提前兑现部分研发资产价值，公司再将资本配置到外部资产与下一代研发。希布替尼的首付款不能只看作一次性收入，它证明研发能力可以通过License-out反向兑现资产价值；而海森收购则说明公司开始用并购扩张商业化半径。

mRNA平台迎来价值重估窗口

就在这份半年报公布前后，全球mRNA产业传来重要进展。Moderna与默沙东的个体化新抗原mRNA疗法V940（intismeran autogene）在III期INTerpath-001研究中达到无复发生存（RFS）主要终点和无远处转移生存（DMFS）关键次要终点。一个被反复质疑二十年的技术范式，终于在随机III期试验中拿到了临床层面的硬验证。

这一突破对云顶新耀的意义被市场低估。公司早期临床阶段的个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16，因此获得了一个全新的估值坐标。真正被改写的并非EVM16的临床结论，而是市场衡量它的尺子。过去资本市场更习惯给耐赋康、维适平和商业化平台定价，对云顶新耀拥有全球权益的AI+mRNA研发平台，显性估值仍然有限。Moderna的III期成功提醒市场：这块研发资产已经不能继续只放在"远期可选项"里。