资产结构错再有钱也有风险
2026年8月21日，中广核国际有限公司完成25亿元熊猫债券发行。据Wind数据统计，截至当日，年内熊猫债券发行规模已超过2000亿元。这一数字超过2024年同期水平，延续了该市场自2022年以来的快速上升曲线。
利率窗口与制度红利叠加
熊猫债市场本轮扩张始于2022年末。彼时中美货币政策周期错位，境内人民币融资成本相对优势逐步显现。以三年期AAA级中期票据为例，发行利率自2023年初的3.2%附近持续下行，2026年上半年已降至2.1%—2.3%区间。同期美元债基准收益率维持高位，境内外利差倒挂幅度一度超过200个基点。
据中国银行间市场交易商协会数据，2023年熊猫债全年发行规模为1547亿元，2024年增至1984亿元。2026年截至8月21日的2035亿元（Wind口径）已超过2024年全年总量，增速进一步抬升。德意志银行中国区债务资本市场主管向彭博表示，人民币汇率预期趋稳叠加境内流动性充裕，使境外发行人对熊猫债的定价接受度明显提高。
发行人结构多元化加速
与早期主要由大型跨国企业及国际开发机构主导不同，本轮扩容呈现出显著的发行人类型多元化特征。据公开信息统计，2026年新入场的发行人包括多家东南亚主权财富基金、中东国家石油公司旗下融资平台以及欧洲头部汽车制造商。发行期限也从常规的3年期向5年期、10年期延伸，2026年5月，一家德国金融机构发行了首只15年期熊猫债，创下该市场最长期限纪录。
联合资信评估有限公司在8月发布的半年度报告中指出，熊猫债募集资金用途已从最初的境内运营补充，扩展至离岸人民币资金池管理、跨境绿色项目投资及“一带一路”沿线基础设施融资。这一变化标志着熊猫债从“尝鲜品种”逐步升级为境外主体人民币资产负债管理的重要工具。
两条扩容路径的博弈
市场参与者对后续发展节奏存在不同判断。乐观方认为，美联储降息时点未明之前，人民币融资成本优势仍将维持至少两个季度，2026年全年发行规模有望触及2800亿—3000亿元区间。中金公司固定收益团队在8月20日的一份研究简报中提出，若境内长期资金（保险、养老金）获准更深度参与熊猫债一级市场认购，供给天花板将进一步打开。
审慎方则关注偿付端压力。国泰君安国际债务资本市场部负责人此前在公开论坛上表示，2023—2024年发行的三年期熊猫债将在2026年下半年至2027年进入集中到期高峰，再融资窗口是否顺畅，取决于彼时汇率与利率条件。该负责人同时强调，这属于市场常态化滚续压力，并非系统性风险。
制度优化方向明确
多名债券市场人士通过公开渠道建议，下一步制度优化可聚焦两方面：一是简化跨境担保和资金回流审批流程，将注册发行从当前的“一债一批”逐步过渡至“一次注册、多期发行”的储架机制；二是扩大境内保险资金、企业年金等长期机构投资者对熊猫债的配置比例，以降低发行人对银行间市场短期资金的依赖。
据中国外汇交易中心披露，2026年上半年熊猫债二级市场换手率已升至38%，较2024年同期提高约9个百分点，流动性改善为一级市场定价提供了更稳定的参照锚。这一指标被视为市场“量”增之后“质”升的佐证。
从2005年国际金融公司首发第一只熊猫债至今，该市场用超过二十年时间完成了从象征性发行到规模化运行的跨越。2000亿元的年发行关口，既是里程碑，也是下一阶段制度精细化博弈的新起点。
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