三分钟读财报：泡泡玛特业绩压力大，大股东段永平要亏钱了？
当“一美遮百丑”的光环褪去，泡泡玛特还能靠什么撑起增长？
2026年8月20日，潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）发布中期业绩：上半年营收171.7亿元，显著低于市场预期的199.8亿元；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%。尽管利润保持双位数增长，但营收缺口与海外市场的集体下滑，正引发投资者对高增长逻辑可持续性的重新审视。
IP矩阵重构：从“LABUBU依赖”到多点开花
曾凭借LABUBU单IP狂飙突进的泡泡玛特，正在主动“去中心化”。财报显示，THE MONSTERS家族（含LABUBU）上半年营收44.5亿元，同比下滑7.5%，收入占比从2025年同期的34.7%回落至26.0%。作为对比，2025年上半年该IP因全球爆火实现668%的惊人增速。
取而代之的是新晋IP“星星人”的强势崛起——收入达26.50亿元，同比激增580.6%，占比跃升至15.4%，成为集团第二大IP。此外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等IP均录得27%以上的同比增长。管理层在业绩会上强调，IP结构均衡化是今年经营健康度提升的关键标志。
海外市场承压：高基数效应与运营短板显现
海外板块的疲软成为最大拖累。上半年，亚太市场收入同比下降9.7%至25.75亿元，美洲市场下滑16.5%至18.92亿元。泡泡玛特首席运营官司德坦言，2025年海外线上渠道因门店布局不足承接了超额流量，导致基数畸高；2026年随着线下门店逐步完善，销售回归常态，同比压力凸显。
更深层的问题在于运营能力滞后于扩张速度。创始人王宁反思称，2025年“一美遮百丑”，门店频繁出现售罄、抢购、长队等非正常状态，暴露出供应链、人员管理等环节的系统性短板。今年虽着力修补，但海外新店爬坡期叠加IP热度回落，导致经营利润率承压。
回购计划释放信心，但结构性挑战犹存
为稳定市场情绪，王宁宣布未来六个月内将启动20亿至50亿元的股份回购计划。此举意在传递对长期价值的信心，但难以掩盖短期增长动能切换的阵痛。国内市场虽同比增长47.3%至122亿元，占总营收比重升至71%，但潮玩行业整体面临消费理性化趋势，单一爆款驱动模式已难复制。
值得关注的是，老牌IP MOLLY收入同比下滑33.6%至9.01亿元，占比降至5.3%，反映经典IP生命周期管理仍待突破。而新IP如星星人虽在亚洲市场表现亮眼，其��否在欧美建立持久影响力，仍是未知数。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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