缩量下跌VS放量下跌
2026年8月20日上午9时15分，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两项利率均与上月持平，也与过去15个月的每一次报价毫无二致。
同一交易日，A股市场三大指数集体收涨，上证综指涨0.24%报3903.72点，深证成指涨0.59%报13972.78点，创业板指涨0.64%报3495.59点。然而指数上涨的背后，沪深两市成交总额仅20793.63亿元，较前一交易日缩量约4316.79亿元。超过4000只个股飘红，成交额却骤降逾4000亿元——量价背离之下，资金的态度比指数的涨幅更值得审视。
8月LPR报价保持不变，符合市场预期。当前7天期逆回购操作利率自2025年5月下调至1.4%后便一直维持不变，LPR的定价基础未发生变化。民生银行首席经济学家温彬在接受采访时指出，经济基本面有支撑，货币政策短期更聚焦精准调控流动性和结构性工具调整优化等领域，下调政策利率的必要性不高。招联首席经济学家董希淼则表示，二季度商业银行净息差为1.41%，虽较一季度回升1个基点，但仍处于历史低位，报价行缺乏压降报价加点的基础和动力。
将时间轴拉长，当前LPR的“静止”状态并非孤例。自2019年LPR改革以来，1年期LPR从4.25%逐步下行至3.0%，5年期以上LPR从4.85%降至3.5%。2024年全年LPR经历了四次调整——2月、7月、10月分别下调，但自2025年5月20日1年期和5年期以上LPR各下调10个基点至3.0%和3.5%后，这一利率水平已维持15个月纹丝未动。与此前利率下行周期中几乎每季度都有调整的节奏相比，当前LPR的连续“按兵不动”创下了改革以来的最长平稳纪录。
东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，年初以来LPR报价保持稳定，背后是上半年GDP增速达到4.7%，落在全年4.5%至5.0%的经济增速目标范围之内。尽管二季度以来投资、消费势头转弱，但宏观政策保持较强定力，货币政策继续处于观察期。不过王青同时判断，后期央行有可能实施政策性降息，带动LPR报价跟进下调，政策窗口大概率在三季度末至四季度初打开。
如果说LPR的静止反映了政策端的定力，那么A股成交额的骤降则折射出市场资金端的谨慎。2026年1月14日，A股曾创下3.99万亿元的单日成交额历史最高纪录；而8月20日的2.09万亿元，已不足峰值的一半。从3.99万亿到2.09万亿，缩量的背后是增量资金的观望和存量资金的博弈。巨丰投顾高级投资顾问陈宇恒对此表示，中期支撑逻辑并未被破坏，但需要基本面信号的进一步确认。
同一天开启申购的马矿股份（证券代码601123），以6.65元/股的发行价和13.81倍的发行市盈率登陆沪市主板。这一市盈率远低于黑色金属矿采选业36.09倍的行业市盈率。公司2023年至2025年营业收入分别为19.62亿元、20.50亿元、19.91亿元，净利润分别为6.51亿元、6.64亿元、6.02亿元；2026年上半年营业收入11.12亿元同比增长6.42%，归母净利润4.19亿元同比增长15.70%。在铁矿石价格面临下行压力的背景下——有机构将2026年铁矿石均价预测下调至99美元/吨——马矿股份的低市盈率发行，既是对行业周期的定价，也折射出当前一级市场对资源类企业估值趋于保守的态度。
LPR连续15个月不变、A股成交额骤降逾4000亿、新股以远低于行业均值的市盈率发行——三个看似独立的事件，共同指向同一个市场状态：政策端在“定力”与“宽松”之间权衡，资金端在“观望”与“进场”之间徘徊。二季度货币政策执行报告明确提出“推动贷款定价基准多元化”；7月30日中央政治局会议强调“及时谋划***务实管用的增量政策”。三季度末前后是否会迎来降息降准，或许将决定下一个阶段市场方向的选择。
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