中巨芯845万利润，撑得起425亿市值吗 修改这个文章标题
从实验室到招股书：一位工程师的沉默
2025年冬，苏州工业园区某洁净厂房内，一位光芯片工艺工程师在连续调试第37片外延片后，默默关掉了设备电源。他所在的公司——度亘核芯光电技术（苏州）股份有限公司，正冲刺创业板IPO。彼时，公司宣称其激光芯片（含器件）在中国市场占有率达37.4%，位居第一。但这位不愿具名的工程师清楚，高市占率背后，是持续扩大的亏损、畸低的毛利率，以及客户名单中赫然在列的竞争对手。
营收翻倍，亏损同步扩大
根据度亘核芯向深交所提交的招股说明书，2023至2025年，公司营业收入分别为2.74亿元、3.85亿元和5.18亿元，两年增长近一倍。然而同期扣除非经常性损益后的净亏损分别为1.5亿元、2.1亿元和2.0亿元。尤其在2024年，营收同比增长40.35%的同时，亏损额亦扩大40%，呈现出典型的“增收不增利”特征。
毛利率远低于行业均值，解释存疑
更值得警惕的是盈利能力的结构性缺陷。2023至2025年，公司综合毛利率分别为7.45%、14.97%和19.72%。对比同行业可比公司，2025年源杰科技毛利率为58.11%，长光华芯为34.54%，炬光科技为35.78%。度亘核芯不足20%的毛利率，仅为头部企业的三分之一至一半。公司将其归因于“产能利用率与生产良率处于爬坡阶段”，但数据显示，其核心产品高功率单管芯片2024年产能利用率已达103.24%，多模光纤耦合模块亦稳定在85%以上，早已脱离爬坡期。
应收账款激增，产业链议价能力薄弱
除盈利模式外，营运效率亦显疲态。2023至2025年，公司应收账款周转率分别为2.06次/年、2.06次/年、1.92次/年，而行业均值同期为1.90、2.33、3.19次/年，差距持续拉大。至2025年末，应收账款账面价值达2.74亿元，占营收比重52.82%，同比增速（70.33%）远超营收增速（34.78%）。会计师王小鲁指出，这反映出公司在产业链中议价能力偏弱，需以延长账期换取订单，埋下现金流风险。
竞合关系难持续，客户自研替代加速
商业模式的另一重隐患在于“竞合”结构。招股书显示，星汉激光、凯普林等下游激光器厂商既是度亘核芯的客户，又是其在高功率激光模块市场的直接竞争对手。其中，凯普林为2024年第一大客户，星汉激光为2025年第五大客户。这种安排使下游厂商的核心商业信息暴露于对手，供应链安全受制于人。公开信息显示，星汉激光已在部分频段推出自研芯片，逐步降低外购依赖。半导体分析师周阳认为，此类竞合关系天然不稳定，客户自研替代是长期趋势。
行业洗牌前夜，技术自主才是护城河
中国光芯片产业正处于从“可用”向“好用”跃迁的关键阶段。据中国光学光电子行业协会数据，2025年国内高功率激光芯片国产化率已突破45%，但高端产品仍依赖进口。在此背景下，单纯追求市占率而忽视盈利质量与技术壁垒的企业，恐难在下一阶段竞争中立足。度亘核芯若无法改善毛利率结构、优化客户生态并强化核心技术自主性，其“IPO光环”或将迅速褪色。
本文由AI辅助生成
