【第六章】厂商的利润最大化均衡条件
营收与净利润走势背离，扣非净利增长提速
贵研铂业（600459.SH）8月20日披露的2026年半年报呈现出一组耐人寻味的数据：上半年营业收入226.52亿元，同比下滑23.36%；归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，同比增长7.63%；扣非归母净利润3.29亿元，同比增长12.75%。营收与净利润的走势显著背离，成为市场解读这份财报的核心切入点。
据公司半年报，上半年利润总额为4.49亿元，同比增长10.99%；基本每股收益0.45元，较上年同期的0.43元提升4.65%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.67元（含税），合计拟派发现金红利约5516万元。总资产规模从2025年末的198.75亿元增至252.74亿元，增幅27.17%。
业务结构调整：低毛利板块收缩，高附加值板块利润贡献提升
营收下降而利润增长的根源在于业务结构的深度调整。据东方财富网数据显示，2026年上半年贵研铂业三大业务板块中，贵金属供给服务板块收入65.60亿元，毛利率仅1.21%；贵金属资源循环利用板块收入80.46亿元，毛利率4.25%；贵金属新材料制造板块收入79.97亿元，毛利率6.82%。
新材料制造板块以35.30%的收入占比贡献了54.37%的主营利润。其中，贵金属特种功能材料毛利率达9.96%，机动车催化净化器毛利率10.23%，贵金属工业催化剂材料毛利率更高达22.57%。公司在此前投资者交流中表示，新材料制造板块的合金功能材料、半导体材料、电子材料及工业催化剂等领域是上半年业绩增长的主要推动力。
与此同时，贵金属供给服务板块收入占比从往年高位降至28.96%，该板块毛利率仅1.21%，利润贡献不足8%。低毛利业务的主动收缩与高毛利业务的扩张，共同驱动了净利润在营收下滑背景下实现逆势增长。
铂族金属价格高位运行，产业链闭环提供成本缓冲
行业层面，铂族金属价格持续高位运行构成重要外部变量。据公开市场数据，现货铂金价格在2025年大涨127%后，2026年1月26日触及每盎司2918.80美元的纪录高位。铂钯铑等铂族金属上半年现货均价同比增长10%至15%。
贵研铂业构建了“原料—产品—回收—原料”的闭环产业链。公司在投资者关系活动中透露，铂族金属回收业务2025年回收量超过16吨，实现利润总额近3亿元，未来产能规划可达年产25至30吨。这一闭环模式在贵金属价格上涨周期中有效缓冲了原料成本波动对利润的侵蚀。
不过，经营活动产生的现金流量净额从上年同期的10.95亿元降至7.17亿元，下降34.50%。总资产的大幅扩张与经营性现金流的收缩形成对照，后续需关注资产扩张的效率与质量。
半导体材料与催化剂打开增量空间
在新材料领域，贵研铂业的半导体用贵金属材料布局正在逐步兑现。公司溅射靶材聚焦半导体芯片制造用贵金属靶材，部分产品已通过国内主流芯片企业验证并实现小批量供货。键合丝方面，金丝、银合金丝等产品与国内多家企业建立了稳定合作关系。
机动车催化净化器方面，国六标准持续提振汽车尾气催化剂关键材料铂族金属的需求。上半年该产品毛利率达10.23%，收入规模10.92亿元。
多家机构对公司全年业绩给出了预测。据同花顺数据，截至2026年7月初，3家机构预测贵研铂业2026年全年净利润约7.66亿元，较2025年增长19.55%。华泰证券维持“增持”评级。
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