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从亏损到盈利：一位牧场主的半年见证
新疆石河子的一位牧场主老李，2025年上半年还在为淘汰牛只的成本发愁。彼时，上游原奶供过于求，乳企被动"喷粉"存奶，牧场端被迫大规模淘汰低产牛只以缩减产能。而到了2026年8月20日天润乳业披露的半年报，数据传递出截然不同的信号：上半年归母净利润5425万元，上年同期亏损2185.64万元，实现扭亏为盈。
老李的经历并非个案。据公司公告，天润乳业上半年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.93%；基本每股收益0.1719元。营收增速虽然温和，但利润端从亏损逾2000万元到盈利逾5000万元的跨度，折射出行业基本面正在发生实质性变化。
扭亏背后的三重驱动力
据公司公告，业绩改善主要源于三个因素：牛只淘汰回归常态化水平、减少富余原料奶喷粉和大包奶粉销售、加大产品销售力度。这三个因素分别对应产业链的上游、中游和下游，构成了一条完整的传导链条。
上游方面，2024年至2025年上半年，国内奶牛存栏量持续去化，天润乳业自身亦经历了一轮大规模牛只淘汰。当淘汰规模回归常态，意味着产能调整基本到位，牧场端的现金流出压力显著减轻。这对像老李这样的上游合作牧场而言，是最直接的利好——不再被要求大规模淘汰牛群，经营节奏恢复正常。
中游方面，"喷粉"是乳企在原奶供大于求时将液态奶加工成奶粉以消化过剩产能的无奈之举，成本高企且拉低毛利率。减少喷粉和大包奶粉销售，说明公司原奶供需关系趋于平衡，不再需要以低附加值方式处理富余奶源。
下游方面，加大产品销售力度带来的营收增长3.93%，虽然幅度不大，但在当前乳制品消费整体偏弱的宏观环境下，仍体现出区域乳企在核心市场的渠道深耕能力。天润乳业以新疆为根据地，低温奶和特色乳制品的差异化定位，使其在存量竞争中保持了一定的抗周期能力。
原奶周期拐点是否已至？
天润乳业的扭亏并非孤立事件。从行业维度看，农业农村部数据显示，2025年下半年以来生鲜乳价格已止住持续下行的趋势，主产区生鲜乳均价在3.1—3.3元/公斤区间窄幅波动，较2024年同期的持续下跌态势有明显改观。
中国奶业协会此前发布的行业报告指出，本轮原奶下行周期自2023年延续至2025年上半年，持续时间超过以往周期，核心原因是上游产能扩张滞后于下游需求走弱。随着牧场端持续去产能以及消费逐步修复，供需缺口正在收窄。
不过，亦有研究机构持谨慎态度。中国银河研究院在近期研报中提示，当前乳制品终端消费复苏力度有限，原奶价格向上弹性仍受制于库存奶粉的去化进度，行业整体仍处于"弱复苏"阶段，并非全面反转。
区域乳企的分化逻辑
天润乳业的案例也折射出区域型乳企与全国性乳企之间日益明显的分化格局。全国性乳企如伊利、蒙牛凭借品牌和渠道优势，可通过产品结构升级对冲原奶价格波动；而区域乳企更依赖上游自有牧场的成本控制和本地市场的消费粘性。
天润乳业的差异化在于：一方面，自有牧场比例较高，在上行周期能享受原奶自给的利润弹性；另一方面，新疆地理标识带来的品牌溢价，使其在低温酸奶等品类上具备一定的定价权。但局限同样清晰——全国化扩张仍受限于冷链物流半径和品牌认知度。
对普通消费者和投资者而言，真正关心的或许是：当超市货架上新疆酸奶的价格没有明显上涨，背后却是一场从牧场到工厂、从淘汰牛群到减少喷粉的完整周期调整。天润乳业半年报的数据，是这场调整接近尾声的一个区域性样本。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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