低价股都被谁买走了？
两个月前“审慎终止”，两个月后14亿要约
8月18日晚间，兴业银锡（000426.SZ）披露要约收购方案，拟通过全资子公司西藏山南锑金以18元/股的价格，向*ST威领（002667.SZ，威领股份）全体无限售条件流通股股东发起部分要约，拟收购股份占总股本的30%，最高耗资14.07亿元，包含后续经营改善措施在内的总投资预算不超过18亿元。
这一动作距离兴业银锡宣布终止对*ST威领的协议转让仅过去两个多月。2025年12月，兴业银锡原计划以15.21元/股协议受让上海领亿及温萍合计持有的7.7646%股份，交易总金额约3.08亿元。彼时威领股份停牌前一交易日股价已涨停至16.90元/股，协议价格较市价低约11%。
转折发生在2025年年报披露后。*ST威领全年净亏损4.15亿元，期末归属于上市公司所有者权益为-3205.12万元，资产负债率升至90.70%。北京德皓国际会计师事务所对其年报出具保留意见，对内部控制出具否定意见。公司股票因此被实施退市风险警示。6月12日，兴业银锡以触发协议终止条件为由，宣布“审慎评估”后终止交易。
如今，在*ST威领被实施退市风险警示、基本面未发生实质改善的背景下，兴业银锡转而选择要约收购路径，且要约价格较此前协议价格高出18.3%，较*ST威领8月18日收盘价14.43元/股溢价24.9%。若按30%股权上限完成收购，较原协议方案多出约11亿元对价。
18元要约价对应什么基本面
从经营数据看，*ST威领的盈利与债务状况仍在承压。据公司半年度业绩预告，2026年上半年预计亏损1500万元至2000万元，其中二季度单季亏损超3000万元，同比由盈转亏。公司称“主动放缓原矿销售节奏”，与上半年钨矿价格走低直接相关。
债务端的压力更为具体。据公司此前披露的财务数据，截至2026年上半年，短期借款1.83亿元，一年内到期的非流动负债1.45亿元，账面货币资金8188万元。3.48亿元其他应付款中，非金融机构借款及利息达2.36亿元。同期利息支出4497.58万元，财务费用同比增长207.32%。
以18元/股的要约价格计，*ST威领对应的估值水平显著高于其当前财务状况所能支撑的区间。市场对这笔交易的反应出现分化：8月19日，*ST威领一字涨停，兴业银锡则低开低走，收盘跌超7%。
控制权逻辑与壳价值押注
兴业银锡证券部人士在回应此次交易定价时表示，要约价格“主要是结合现在的市场情况协商确定的”，且要约收购的股权比例比此前协议转让方案更大。对于*ST威领的上市地位问题，该人士称，如果要约收购成功，公司会尽量采取一系列手段确保其上市地位，“但目前尚没有具体计划”。
这意味着，兴业银锡的核心诉求已从半年前的“低价受让控制权”切换为“以更高成本锁定控制权”。触发这一转变的关键变量，并非*ST威领基本面改善，而是时间窗口与控制权获取方式的变化。协议转让路径因年报非标与净资产为负被协议条款卡住，要约收购则绕开了原控股股东层面的交易障碍，直接面向全体股东。
从成本结构看，14.07亿元的要约对价对应的是30%股权，而非此前的7.76%。以单位控制权成本衡量，两个方案并不在同一维度。兴业银锡为获得足以主导公司治理的持股比例，接受了更高的每股溢价与更大的资金占用。
风险同样清晰。*ST威领当前处于退市风险警示状态，2026年全年能否扭亏并修复净资产，直接决定其是否触及终止上市情形。若要约收购完成后公司仍无法改善经营，兴业银锡投入的14亿元将面临较大的减值压力。此外，18元/股的要约价格较市场价溢价约25%，收购完成后短期内形成商誉或长期股权投资减值的可能性，需以*ST威领后续经营现金流和资产质量为锚持续观察。
从更长的产业链视角看，兴业银锡此次收购或与其在锑、钨等小金属领域的资源整合意图相关。*ST威领主营业务涉及钨矿采选，与兴业银锡现有资源版图存在一定协同空间。但协同能否覆盖多支出的11亿元对价，取决于*ST威领能否在退市风险解除后恢复正常的资产运营效率，而非仅仅保住上市地位本身。
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