周期行业研究第10期：恒力石化
从操作台到财报：一位老炼化人的“翻身”时刻
在恒力石化大连长兴岛基地的中央控制室，58岁的工艺工程师王建国盯着屏幕上平稳运行的PX（对二甲苯）装置参数，嘴角微微上扬。三年前，他还在为装置连续亏损、开工率不足而焦虑；如今，随着公司半年报披露归母净利润72.06亿元、同比大增136.25%，这位老炼化人终于松了口气。“不是我们技术变了，是整个行业的成本和价差结构变了。”他说。
营收微降、利润翻倍：结构性盈利凸显
据恒力石化8月19日披露的2026年半年度报告，公司上半年实现营业收入982.21亿元，同比下降5.45%；但归属于上市公司股东的净利润达72.06亿元，同比增长136.25%；基本每股收益1.02元。
这一“营收降、利润升”的背离走势，折射出炼化行业盈利模式的深层转变。过去依赖规模扩张与原料***的粗放模式正在退场，精细化运营与产业链一体化优势成为利润核心来源。恒力石化依托其2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯及下游高端化工新材料产能，在原油价格中枢下移、成品油需求疲软的背景下，成功将成本优势转化为盈利弹性。
行业洗牌加速，一体化龙头受益
2026年上半年，国际原油均价同比下跌约12%，国内成品油批发价格承压，传统地炼企业普遍面临加工毛利收窄困境。据中国石油和化学工业联合会数据，上半年地方炼厂平均开工率不足60%，部分小���装置长期处于关停状态。
相比之下，恒力石化等具备“炼化—化工—新材料”一体化布局的头部企业，则通过高附加值产品组合对冲成品油业务拖累。其聚酯薄膜、工程塑料、可降解材料等新材料板块收入占比已提升至近三成，毛利率显著高于传统燃料产品。这种结构性调整不仅提升了抗周期能力，也重塑了行业利润分配格局。
风险提示
尽管当前盈利表现亮眼，但炼化行业仍面临原油价格波动、海外新增产能冲击、环保政策趋严等多重不确定性。若下游纺织、汽车、电子等终端需求复苏不及预期，新材料板块的高增长可持续性亦需观察。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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