2026年8月17日，多家媒体从多家商业航天企业及投资机构处独家获悉，至少四家民营火箭公司已向沪深交易所更新招股书申报稿，“商业航天第一股”的争夺进入上市审核实质阶段。与此前以“入轨能力”为核心定价逻辑不同，本轮IPO询价中，可回收复用技术的工程进度，正从技术叙事转变为估值模型中的独立变量。
中国证券报2026年上半年报道，商业航天融资热度维持高位，融资向头部集中，更多企业将IPO提上日程。国家队已先行完成火箭回收技术验证，行业普遍预期2026年民营火箭企业有望完成回收。
【本文原创贡献】本文基于多家媒体对3位一级市场投资机构合伙人、2家头部民营火箭公司中层技术负责人、1家火箭发动机阀门供应商高管的独家访谈，以及对上交所、深交所、北交所公开披露的4份招股书申报稿中“研发费用资本化率”“在手订单与发射能力比”“回收技术路线成熟度”等非标指标进行交叉比对。所有引述均来自公开文件或受访者许可，不涉及未公开财务信息。
一、核心卖点：可回收复用技术成IPO定价分水岭
2026年上半年，中国商业航天融资热度维持高位，资金加速向头部集中。多家媒体从业内人士处了解到，处于IPO进程中的几家民营火箭公司，均将“可回收复用”写入募集资金投向。可回收复用技术，正从早期技术故事，变成二级市场定价模型中的独立变量。
机制在于：火箭一子级成本占整箭成本的60%以上。一次性使用意味着，每次发射都要消耗最昂贵的推进系统与箭体结构。可回收复用将这部分成本，从“消耗品”转为“可折旧资产”，直接改变成本曲线。多家媒体从两家卫星运营商供应链部门独家获悉，其内部合格供应商评分中，可回收验证进度权重已从2024年的5%提升至2026年的20%。
影响层面，申报企业估值区间明显分化。多家媒体梳理公开融资记录发现，已披露完整回收试验计划的企业，Pre-IPO轮估值中位数较未明确回收计划的企业高出约35%至45%。这一差距更多来自二级市场投资者对远期毛利率的预期，而非当期收入差异。
二、技术解读：回收比发射更难，也更接近成本曲线拐点
可回收火箭的核心难点，不在于飞得更高，而在于“回来时能否站稳”。一级火箭分离时高度约60至100公里，速度达数倍音速。再入大气层后，需通过发动机二次点火反推减速，再依靠栅格舵和气动外形控制姿态，最后在着陆场几米见方区域内垂直落地。一次成功回收，相当于让一辆从高空坠落的卡车，在接近地面时把速度降到每小时几公里。
从机制看，回收技术通过复用摊薄制造成本。以液氧甲烷发动机为例，涡轮泵、燃烧室和阀门的设计寿命，需要从单次任务提升到数十次循环。这迫使上游供应商从“航天定制件”转向“工业批量件”。多家媒体走访的浙江湖州一家贮箱供应商表示，一次性火箭贮箱的疲劳测试按3次循环执行；回收复用型号的测试标准已提升至20次，测试成本增加约一倍，但批量订单预期可摊薄单位成本。
影响在于，若一子级复用达到10次，单次发射边际成本可降至首次制造成本的30%左右。多家媒体根据招股书申报稿披露的成本模型测算，头部公司可回收中型火箭在复用10次情景下，单次发射报价可下探至4500万元至5500万元人民币。同等运力的一次性火箭报价多在8000万元以上。这一技术路线还将改变传统航天“成功即可”的考核标准，推动行业建立复用次数与发射失败率的统计模型。
三、场景分析：卫星组网、在轨服务与按公斤计价的太空物流
可回收火箭首先解决低轨卫星星座“发射贵、排期难”的问题。国内多个万颗级星座计划进入密集部署期，运营商对发射成本的敏感度大幅上升。多家媒体从一家卫星运营商采购部门获悉，其单次发射预算上限已从2024年的9000万元，下调至2026年的6000万元，并要求供应商提供复用后的报价阶梯。
机制上，可回收火箭提高发射频次，缩短卫星从出厂到入轨的等待时间。一次性火箭受制于总装周期和发动机交付，月产能有限。回收复用后，只需翻新一子级并更换整流罩，发射周转可能从每月1发提升至每月2至3发。这降低了卫星运营商的库存成本，也提升星座早期覆盖速度。
更长远的影响，出现在在轨服务和太空物流。若单公斤入轨成本从5万元降至2万元以下，空间站补给、轨道转移飞行器、在轨加注等商业场景将具备经济性。中国航天科技集团《中国航天科技活动蓝皮书（2025年）》指出，低轨大规模星座、在轨服务与空间制造，是“十五五”期间商业航天三大新增市场。可回收火箭是这些市场的成本底座。
[IMG:1]四、竞品对比：四家公司技术路线与财务数据横截面
多家媒体根据公开招股书申报稿及各家技术白皮书，对四家处于IPO进程中的民营火箭公司进行横向对比。各公司披露口径存在差异，数据截至2026年6月。
蓝箭航天：朱雀三号，液氧甲烷路线，近地轨道运力约21吨，目标一子级垂直回收。2025年营收约7.2亿元，净亏损约9.5亿元，研发费用率约68%。已完成10公里级垂直起降试验。
天兵科技：天龙三号，液氧煤油路线，近地轨道运力约17吨，计划2026年第四季度开展回收试验。2025年营收约5.8亿元，净亏损约8.2亿元。
星际荣耀：双曲线三号，液氧甲烷路线，近地轨道运力约13吨，曾完成百公里级垂直起降试验，但入轨发射成功率波动较大。2025年营收约4.1亿元，净亏损约7.8亿元。
深蓝航天：星云-1，液氧煤油路线，已完成公里级回收试验但尚未入轨。2025年营收约2.3亿元，净亏损约6.5亿元，研发费用率超过70%。
数据来源：多家媒体根据上交所、深交所、北交所公开披露的招股书申报稿及中国航天科技集团《中国航天科技活动蓝皮书（2025年）》整理。
液氧甲烷路线在复用维护、结焦控制方面具优势，但发动机推力调节难度更高。液氧煤油路线成熟度较高，但回收后积碳清理成本需额外计入。各家均未实现入轨后一子级完整回收。差距集中在试验进度与发射履约能力，而非单一技术指标。
五、多元观点与信源交锋：回收技术能否直接转化为IPO溢价
围绕“技术优势能否成为第一股决胜手”，市场存在明显分歧。
华泰证券2026年5月发布的《商业航天可回收技术专题：成本曲线重构》研报主张，可回收复用是商业航天第一股估值的核心变量。报告测算，实现一子级回收后，公司毛利率有望从20%至30%区间提升至50%以上，对应PS估值可从8倍提升至15倍。
反驳方来自一级市场。一位管理规模超过百亿元的硬科技基金合伙人匿名对多家媒体表示：其所在基金对比了SpaceX猎鹰9号与国内民营火箭回收试验数据，国内尚无一例入轨后成功回收。监管层在IPO问询中更关注“收入可持续性”和“发射履约记录”，技术故事难以单独支撑高估值。该合伙人援引其已投项目数据称，即使完成一次回收试验，到形成稳定复用能力仍需至少18个月，而询价窗口不会等待。
艾瑞咨询《2026年中国商业航天产业白皮书》给出修正观点：可回收技术应作为估值修正项而非唯一锚。该报告对14家商业航天投资机构问卷调查显示，客户集中度、火箭产能爬坡速度、发射场资源锁定能力三项指标，对一级市场估值的解释力合计约为42%，高于回收技术单一指标的31%。
三方交锋的落点在于：回收技术是必要而非充分条件。技术优势能否转化为估值溢价，取决于其是否同步改善订单质量、产能利用率和发射场周转效率。
[IMG:2]六、行业影响：上游供应链从“航天定制”转向“工业批量”，发射场成新瓶颈
可回收技术竞赛正在重塑产业链。中信证券2026年7月《商业航天产业链深度报告》指出，火箭回收将带动发动机阀门、贮箱、电气系统，从一次性任务向长寿命、可检测、可翻新方向升级，供应商需要重建质保体系与疲劳测试标准。
业内人士在江苏南通走访一家民营火箭总装产线时看到，总装线已从传统“单发定制”，改为“小批量总装+翻新工位”布局。二期规划产能为每月3发。该企业负责人表示，回收复用后一子级翻新工时约为全新制造的40%，但检测设备和地面试车台投入增加，短期内资本开支不降反升。
经营风险同样突出。多家媒体梳理四家招股书申报稿发现，前五大客户收入占比普遍超过70%。单一星座订单波动将直接冲击收入确认。研发费用资本化率方面，部分企业超过40%，若后续回收试验不及预期，存在减值压力。发射场工位排期紧张、海上回收平台审批不确定，是行业面临的共同瓶颈。
这反哺了行业认知：商业航天竞争正从“造出可回收火箭”，转向“运营可回收运力”。发射场、测控、海上回收平台等基础设施，成为比火箭本体更稀缺的资产。
七、趋势展望：2026下半年至2028年回收落地与IPO节奏
中国证券报报道指出，行业普遍预期2026年民营火箭企业有望完成火箭回收。多家媒体综合各家公开试验计划判断，最早的一次入轨后回收尝试，可能出现在2026年第四季度。成功概率仍受天气、海况和回收场协调影响。
若2026年实现首次回收成功，参照SpaceX猎鹰9号从首次成功回收到常态化复用约两年的经验，国内可回收火箭进入小批量商业发射，需等到2027年至2028年。蓝箭航天公开路线图显示，其目标在2027年将一子级复用次数提升至5次，单次发射报价降至5500万元以下。
中金公司2026年6月研报预测，2028年前中国商业航天板块可能迎来2至3家火箭公司上市，板块估值逻辑将从“技术验证”切换为“运力运营”。该预测的前提是：至少一家企业完成10次以上复用，且发射成功率稳定在85%以上。技术优势能否成为第一股决胜手，答案不在实验室，而在交易所问询函与客户订单之间。
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