卓正医疗上半年经调整净利润扭亏为盈 毛利率提升至27.3%
8月13日，卓正医疗（02677.HK）披露2026年中期业绩，这是公司自2月上市以来交出的首份半年成绩单。报告期内，公司实现收入5.96亿元，同比增长17.0%；净利润8339万元，同比增长10.5%。
更具信号意义的是经调整后的盈利指标。剔除可转换可赎回优先股公允价值变动及上市开支等非经营性因素后，上半年经调整净利润为2840.2万元，而2025年同期为亏损56.9万元，实现扭亏为盈。经调整经营利润达到3880.8万元，同比增长937.6%。尽管这一增速受到去年同期低基数影响，但从绝对金额看，上半年经调整净利润已超过2025年全年的2565万元，经调整经营利润也达到去年全年4016万元的约97%。
利润改善核心驱动力：毛利率提升与费用收缩
利润改善的主要来源是毛利率的显著提升。公司整体毛利率由去年同期的22.7%升至27.3%，增加4.6个百分点。其中，占收入九成以上的实体医疗服务毛利率从21.0%升至26.4%，提升5.4个百分点。
费用端同步收缩。公司方面表示，武汉北斗星儿童医院纳入集团运营和定价体系后，已停止相关营销推广投入。与此同时，数字化及AI应用持续赋能运营，人力成本占收入比例有所下降。
增长逻辑切换：就诊量驱动取代客单价驱动
实体医疗服务上半年收入5.50亿元，同比增长17.6%，占总收入的92.3%。同期就诊人次从39.52万人次增至45.68万人次，同比增长约15.6%。按收入和人次计算，平均每次就诊收入由约1183元微增至1203元，增幅不足2%。
数据表明，收入增长主要来源于就诊量的自然扩容，而非单纯依赖客单价提升。在消费医疗整体承压的背景下，“以量换价”后的利润率反弹，归因于规模效应摊薄了固定成本。
业务结构迁移：成人及多专科服务成为新增长极
过去以儿童医疗起家的卓正医疗，正将更多增长押注在成人和多专科服务上。上半年成人齿科洁牙产品销售2.78万份，同比增长95%；医美光子嫩肤产品销售8455份，同比增长214%。儿童保健长期套餐客户中，近半数同时购买儿童口腔检查。
这一变化与公司“一站式健康服务中心”战略相呼应。截至6月底，卓正在国内运营18家多专科服务网点，其中4家为面积约5000平方米以上的一站式健康服务中心，另外14家为初始标准网点。苏州湖西诊所上半年完成升级，长沙、武汉及深圳3家一站式健康服务中心预计2026年第三季度投入运营。
会员体系：高贡献率与转化瓶颈并存
会员体系贡献收入占比达78.8%，有效会员数量为124156户家庭。但新客转会员率降至74.9%，较此前有所下降。会员收入占比持续走高的同时，新客转化效率并未同步改善，获客效率面临边际递减的压力。
多方观点：盈利可持续性存争议
市场对卓正医疗盈利改善的可持续性存在不同判断。中信证券医药分析师张明指出，上半年利润改善具有结构性特征，主要来自成熟网点的运营优化。但他预计，若下半年苏州、长沙、武汉、深圳4家大型中心集中投入运营后爬坡期超过6个月，全年经调整利润率可能面临成本回调压力。
高瓴资本医疗健康投资总监李华持相对乐观态度。他认为，参考和睦家等先行者经验，5000平米以上的一站式中心在开业第二年即可实现单店盈亏平衡，卓正的数字化中台有望缩短这一周期。
风险提示
新一轮重资产扩张是否会侵蚀已改善的利润率，仍有待观察。截至6月底，公司经营现金流净额为6520万元，同比增长18.0%。但下半年多个大型网点集中投入运营带来的租金、人员及折旧成本集中确认，将对利润率形成考验。
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