传音控股获证监会备案 赴港上市进入倒计时，业绩反弹难掩结构性隐忧
2026年8月14日，中国证监会国际合作司正式向深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）出具境外发行上市备案通知书，批准其发行不超过132,386,200股境外上市普通股，并申请在香港联合交易所主板挂牌。备案有效期为12个月。公司仍需取得香港证监会及港交所的最终批准。
作为长期主导非洲手机市场的龙头企业，传音控股此次推进“A+H”双重上市，正值其基本面剧烈波动之际：2025年归母净利润同比骤降53.49%，A股市值较2021年高点蒸发近七成；但2026年上半年却录得营收与利润双位数增长。在这一矛盾背景下，监管放行被市场解读为对其战略转型的关键支持，亦引发对其估值逻辑与增长可持续性的广泛讨论。
备案落地，二次递表终获进展
传音控股于2025年11月首次公告拟发行H股，同年12月2日向港交所递交招股书，但因六个月内未通过聆讯而失效。2026年6月18日，公司由中信证券担任独家保荐人，重新提交上市申请。此次获得中国证监会备案，标志着其港股上市进程迈出实质性一步。
业绩剧烈波动：成本压力与竞争加剧双重夹击
财务数据显示，传音控股2025年实现营收655.91亿元，同比下降4.55%；归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49%。全年手机出货量由2024年的约2.01亿部降至1.69亿部，减少逾3200万台。毛利率连续三年下滑，从2023年的23.2%降至2025年的18.7%。
公司解释称，2025年业绩承压主要源于存储芯片价格大幅上涨。DRAM与NAND闪存成本飙升迫使传音采取“战略性销量管理”，优先保障利润率而非市场份额。同期，小米在非洲市场出货量同比增长32%，而传音增速仅为6%，市占率从2024年的51%微降至48%。
然而，2026年上半年出现显著反弹：预计营收356.57亿元，同比增长22.63%；归母净利润17.56亿元，同比增长44.82%。公司披露，增长主要来自智能手机平均售价���调，以对冲持续高企的BOM成本。这意味着，当前复苏更多依赖定价策略调整，而非销量或份额扩张。若未来存储价格进入下行周期，该盈利模式或难持续。
主业天花板显现，转型叙事迫在眉睫
手机业务仍是传音绝对支柱。2025年，智能终端收入达584.48亿元，占总营收89.11%。尽管其在非洲智能机市场仍以约40%的份额位居第一（部分机构统计出货口径市占率48%-51%），但增长动能明显放缓。非洲整体手机市场增速已高于传音自身出货增速，显示其领先优势正被侵蚀。
与此同时，中国品牌加速涌入非洲。除小米外，OPPO、荣耀等亦加大本地投入，传音赖以立足的“深肤色影像优化”“多卡多待”等本地化功能技术门槛较低，易被复制。行业分析师指出：“传音的基本盘短期内安全，但增量空间几近见顶。”
在此背景下，传音在港股招股书中明确募资将投向AI与终端技术研发、全球品牌渠道建设及移动互联网与物联网生态。此举被广泛视为从“非洲手机制造商”向“新兴市场科技平台”的战略叙事切换。
市场分歧：卡位布局还是被动突围？
对于此次赴港上市动机，市场观点两极分化。
长江证券研报认为，传音在行业成本压力下仍实现2026年Q1毛利率与净利率双升，“体现新兴市场龙头穿越周期的能力”，港股上市有望打开国际融资通道，推动估值向小米等全球可比公司靠拢。
但质疑声音同样强烈。有分析指出，公司账面现金充裕却执意推进H股发行，反映其对传统主业增长前景的焦虑。“此时上市并���顺势而为，而是急于在资本市场讲出新故事。”一位不愿具名的消费电子分析师表示，“关键不在于融多少钱，而在于国际投资者是否相信‘非洲之王’能蜕变为全球性科技平台。”
值得注意的是，小米2018年港股上市时营收同比增长超50%，而传音当前处于利润腰斩、主业承压阶段。基本面差异或将直接影响港股投资者的估值锚定。
估值博弈：折价风险与叙事溢价并存
市场对传音H股上市后的估值中枢存在显著分歧。悲观预期认为，若港股沿用全球消费电子估值体系（如小米当前约20-25倍PE），传音可能面临A+H价差倒挂；乐观情景则假设其“AIoT+新兴市场平台”叙事获认可，从而支撑估值溢价。
三种情景推演中，基线情形（概率约55%）预计H股成功募资约5亿美元，A股短期承压但长期取决于新业务进展；上行情景依赖AI与互联网服务快速放量；下行情景则可能因主业持续疲软导致双重上市未能提振信心。
传音能否借港股跳板完成从区域硬件商到全球科技企业的身份跃迁，将成为检验其第二增长曲线真实成色的关键试金石。
本文由AI辅助生成
