7月金融数据折射信用传导梗阻 居民去杠杆成社融少增主因
2026年8月15日
8月14日，中国人民银行发布7月金融统计数据。社融存量同比增长7.4%，增速较上月微降0.1个百分点；但前七个月社融增量累计22.25万亿元，同比少增1.74万亿元。这一“增速稳、增量缩”的背离，折射出宽货币向宽信用传导的结构性梗阻。
央行数据显示，7月末社融存量为463.27万亿元，同比增长7.4%。但增量口径揭示了不同图景：前七个月社融增量同比少增1.74万亿元，其中人民币贷款少增2.14万亿元，是最大拖累项。
分部门看，前七个月住户贷款减少8271亿元——居民部门整体去杠杆，这在近十年同期数据中极为罕见。企（事）业单位贷款增加11万亿元，是信贷增量的主力支撑。
广义货币M2同比增长7.7%，狭义货币M1同比增长4%，M2-M1剪刀差达3.7个百分点，资金活化程度处于低位。流通中货币M0同比增长11.6%，前七个月净投放现金7255亿元，显示央行在基础货币投放层面并未收紧。
【时间轴】
第一阶段（1-4月）： 信贷开门红后增速逐月回落，政府债发行节奏偏慢，社融累计增量较上年同期差距扩大至1.2万亿元。
第二阶段（5-6月）： 央行加大公开市场操作力度，银行体系流动性充裕，但实体融资需求未见明显回暖，票据冲量特征显现。
第三阶段（7月）： 信贷小月叠加居民贷款转负，社融存量增速虽稳但增量缺口进一步走阔至1.74万亿元。7月单月新增人民币贷款为-3400亿元，低于市场预期。
居民贷款转负：历史首次的信号
前七个月居民贷款减少8271亿元——这一数据的“非季节性”特征值得深究。据央行信贷收支表历史数据，2016年至2025年同期居民贷款均为正增长，均值约为3.2万亿元。2026年首次转负，且幅度达8271亿元。
归因拆解：居民中长期贷款（主要是房贷）缩量是主因，提前还贷规模仍处高位；短期消费贷款受就业收入预期影响亦表现疲弱。两方面因素叠加，形成“被动去杠杆”与“主动收缩”的双重挤压。
若居民贷款维持过去五年同期均值水平，前七个月社融增量可达25.5万亿元左右，接近上年同期水平。居民部门去杠杆解释了社融同比少增的绝大部分——约1.4万亿元。这一结构性问题意味着，即使企业端信贷维持韧性（前七个月企事业贷款增加11万亿元），单靠企业投资难以对冲居民消费与购房需求下滑带来的信用收缩乘数。
传导梗阻的三重成因
货币政策宽松基调明确——央行新闻发言人、调查统计司司长闫先东7月15日在国新办发布会上表示，将继续实施更加积极有为的宏观政策，综合运用多种政策工具，畅通货币政策传导机制。但流动性充裕并未有效转化为信用扩张，梗阻主要存在于三个维度。
外部利率环境制约降息空间。 美联储7月议息会议按兵不动，中美10年期国债利差倒挂约285个基点。这一利差水平下，央行对价格型工具的使用更为审慎，7月LPR连续第三个月按兵不动。
银行风险偏好下降导致“惜贷”循环。 据国家金融监督管理总局8月14日发布的数据，二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度回升1个基点，但仍处于历史低位。净息差自2022年一季度跌破2%后持续下行，2026年一季度一度跌至1.40%的低位。在息差持续承压的约束下，银行对低收益资产（如按揭贷款）的投放意愿下降，而对高收益资产则面临需求不足的困境。
居民“降杠杆”行为具有自我强化特征。 据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心2026年6月发布的《中国家庭金融调查报告》，预期收入下降的家庭中，约六成选择主动缩减负债规模。居民端信用收缩与房价调整、收入预期走弱形成负反馈循环，单靠货币宽松难以打破。
【跨国对比】 同类信用收缩情景的国际处置经验可作参照。日本1990年代地产泡沫破裂后，居民部门去杠杆持续了约12个季度，期间政策利率降至零但信用扩张依然乏力，最终依靠财政赤字货币化才逐步扭转通缩预期。美国2008年次贷危机后居民去杠杆周期约为6个季度，核心差异在于美国通过大规模不良资产处置计划和房贷可调整计划直接修复居民资产负债表，而非仅依赖利率工具。两相对照，当前中国居民去杠杆周期已持续约7个季度（自2024年四季度起），处置路径介于美日之间，但财政端对居民资产负债表的直接支持力度弱于美国危机后水平。
降息降准：市场分歧何解？
市场对下半年货币政策的核心争议集中于：价格型工具（降息）的空间和时点如何把握？
观点一（尽早降息派）： 东方金诚首席宏观分析师王青预计，接下来货币政策在总量和结构性政策工具方面都将有新的举措。央行有望在三季度末前后实施降息10个基点、降准0.5个百分点，这将有助于促消费、稳投资、着力提振内需，对稳定房地产市场也有重要意义。其逻辑在于，实际利率仍偏高——7月企业新发放贷款加权平均利率略低于3.0%，但PPI同比仍在负区间，实际融资成本对企业投资意愿形成压制。王青建议，可通过引导5年期LPR下行、叠加财政贴息等方式降低居民房贷利率。
观点二（相机抉择派）： 招联首席经济学家董希淼表示，从央行下半年工作会议释放的信号来看，逆周期调节力度将明显加大，存量政策加快落地，增量政策适时出台。当前降准降息均有可能适时启用，但降准的可能性和空间大于降息。在银行净息差处于历史低位的情况下，LPR下降空间不大，或为5至10个基点。董希淼预计，三季度有望实施降准降息，年内仍有25至50个基点的降准空间。
观点三（谨慎派）： 华泰证券研报指出，短期内货币政策可能保持平稳，重申下半年央行可能不会降准降息。央行二季度货币政策执行报告延续7月政治局会议基调，显示货币政策更多是配合财政政策发力。政策或重在盘活存量、创新使用结构性政策工具。国信证券分析师也认为，“综合运用多种货币政策工具”保留了操作空间，货币“双降”并未被排除，只是当前尚不到全面加码时点。
政策展望
7月30日召开的中央政治局会议强调“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加大逆周期调节力度”。8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，延续了这一基调，强调“综合运用并适时调整货币政策工具”。从“灵活运用”到“适时调整”的措辞变化，打开了货币政策的想象空间。
银河证券分析认为，三季度是观察降息和降准的重要窗口。国盛证券首席经济学家熊园指出，货币政策宽松仍是一个相机抉择的过程，基本面是决定政策力度与节奏的核心变量。广发证券首席经济学家郭磊认为，降准降息、引导加大信贷投放、加大结构性货币政策工具实施力度都是潜在选择。
（时间线及数据依据央行逐月披露数据、国新办发布会及公开市场信息整理）
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