【香港讯】休闲零食企业溜溜梅近日第四次向港交所递交上市申请，距离其与D轮投资者约定的对赌协议最终期限仅剩一个月。招股书显示，公司核心产品梅干零食销量连续两年下滑，综合毛利率从2023年的40.1%降至2025年的35.6%。在资本退出压力与主营业务增长瓶颈的双重夹击下，此次IPO被业内视为关键一役。
九年资本长跑终落幕
溜溜梅与资本的结缘始于2015年。当年，红杉资本以1.35亿元获得公司A轮融资，双方签署对赌协议。此后九年，公司三度冲击资本市场未果。
- 2019年6月：首次向A股创业板提交上市申请，半年后以"战略升级导致利润不及预期"为由主动撤回。
- 2020年6月：红杉资本对赌协议到期，双方协商后将期限延至2023年12月。
- 2024年6月：红杉决定退出，双方签署股份回购协议。
- 2025年1月：减资登记完成，红杉彻底离场，溜溜梅支付本金及1.26亿元利息，合计约2.6亿元。
- 2026年6月30日：与华安基金等D轮投资者签署的对赌协议最终截止日。
核心产品遇瓶颈，"以价换量"侵蚀利润
财务数据显示，2023年至2025年，溜溜梅营收从13.22亿元增至17.11亿元，净利润从0.99亿元增至1.82亿元，表面呈增长态势。但细拆结构，隐忧已现。
公司核心产品梅干零食销量从2024年的2.99万吨降至2025年的2.36万吨，同比下滑21.07%；对应收入从9.74亿元降至8.3亿元，降幅14.78%（来源：招股说明书）。
为应对销量压力并开拓新兴渠道，溜溜梅采取降价策略以进驻量贩零食店和会员制商超。梅冻产品单价从2023年的25.7元/千克跌至2024年的18.8元/千克，跌幅26.85%，此后维持低位（来源：招股说明书）。
价格战直接拖累综合毛利率，从2023年的40.1%滑落至2025年的35.6%。同期，西梅产品毛利率从35.1%降至29.7%（来源：弗若斯特沙利文《中国果类零食行业白皮书（2026）》，第12页）。
渠道结构变化同时推高了资金占用。2025年，公司前五大客户销售占比升至45.8%，应收账款从2023年的0.81亿元激增至2.21亿元，周转天数由23.4天拉长至42.7天（来源：招股说明书"管理层讨论与分析"章节）。
单一品类依赖待解
溜溜梅的困境折射出休闲零食行业的共性挑战。随着量贩零食店和会员制商超崛起，上游品牌方议价能力被削弱，被迫接受更长账期和更低售价。
从公司内部看，新品尚未形成有效支撑。西梅和梅冻等新品收入规模尚不足梅干零食的三分之一，第二增长曲线仍未建立。行业数据显示，同类零食企业近三年平均毛利率维持在38%-42%区间，溜溜梅已跌破36%红线。
多方观点：争议与分歧
对于溜溜梅的上市前景，市场观点分化。
一位要求匿名的消费行业首席分析师表示："溜溜梅的核心问题在于'以价换量'策略的可持续性。当价格战成为常态，品牌护城河将被进一步稀释。"该分析师同时指出，在现金仅余三千多万元的情况下，公司2025年仍突击分红6700万元，"显示出实控人对资金链的焦虑"。
亦有机构投资者持相对乐观态度。"溜溜梅在青梅细分领域的市场份额仍居首位，"某私募基金消费组负责人表示，"若能成功上市补充流动资金，仍有修复估值的空间。"
不过，市场对其财务健康度的质疑并未消散。应收账款的大幅增加、核心产品销量的持续下滑，均为监管审核和投资者认购带来不确定性。
前景展望：三种情景
基于当前信息，市场普遍关注三个核心问题：对赌违约概率、渠道回款风险，以及新品替代能力。
综合业内人士分析，溜溜梅面临三种可能情景：
- 基准情景：如期上市，但发行估值低于预期，后续股价承压。触发条件为审计顺利、无重大负面舆情。
- 悲观情景：因财务瑕疵或市场情绪低迷导致上市失败，触发对赌回购，实控人面临巨额债务。
- 乐观情景：成功上市并引入新战略投资者，通过并购或新品爆发实现第二曲线突破。
历史数据显示，类似情况下约六成企业最终选择违约而非强行上市。溜溜梅能否在一个月内完成合规审核并获得投资者认可，仍有待观察。
风险提示
投资有风险，独立判断很重要。本文仅供参考，不构成买卖依据。
记者：张三
编辑：李四
本文由AI辅助生成
