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净利增三成背后：学大教育商誉12.41亿已超净资产

mysmile · 2026-09-10 · 2 阅读 · 0 评论

常考❗合并净利润计算和抵消，看这条就够了

一份亮眼财报下的另一组数字

9月初，教培公司学大教育（000526.SZ）披露半年报，营收21.63亿元，同比增长12.87%；归属净利润3.01亿元，同比增长30.85%。在教培行业整体仍在调整期的当下，这份成绩单显得颇为亮眼。

但翻到财报后半段，另一组数字同样醒目：截至6月底，公司账面商誉达12.41亿元，已超过同期12.37亿元的归母净资产；资产负债率68.86%，流动比率仅0.55。高速增长与潜在风险，同时摆在这家老牌个性化教育机构面前。

这是不少投资者关心的问题：学大教育的增长还能持续多久？多线扩张积累的风险，会在什么时候兑现？

增长从哪里来

学大教育创立于2001年，以一对一辅导、个性化小组课等业务起家。"双减"之后，传统K9学科培训受限，公司将重心转向高中辅导、复读艺考和职业教育。截至2025年末，其个性化学习中心由约300所扩张至约330所，覆盖国内100余座城市，专职教师规模突破5100人。

职业教育被定位为"第二增长曲线"，业务覆盖中职、高职及产教融合、职业技能培训，主要通过收购、托管方式获取职业院校资产。

长期跟踪教育行业的分析师刘畅认为，"双减"后高中辅导、复读艺考、职业教育成为教培企业突围的主要方向，学大教育抓住赛道机会持续铺网点、收购院校，实现了营收规模的修复。

商誉为何超过净资产

扩张的代价首先体现在商誉上。学大教育通过大量并购切入职业院校赛道，直接推高了账面商誉，而民办学校前期投入大、回报周期长，也在持续消耗现金流。

同行业的先例值得警惕。2018年，*ST高科（600730.SH）收购广西英腾教育51%股权形成1.68亿元商誉，2025年对其计提商誉减值7170万元，成为当年业绩预亏的核心因素。2025年2月，传智教育（003032.SZ）以1.06亿元收购优优汇联51%股权形成商誉3876.06万元，因标的收购后业绩大幅下滑，公司于2025年度全额计提减值，深交所就此下发年报问询函。

"很多教培企业转型职业教育，都选择收购现成院校快速切入赛道，但并购估值往往基于未来招生的乐观假设。一旦现实经营不及预期，高额商誉就会暴雷。"刘畅表示，学大教育的商誉风险核心不在当下，而在于未来民办院校的持续盈利能力能否兑现收购时的预期。此外，高考复读、中职院校的招生数量本身也具备较强不确定性。

债务与质押压力

债务端的压力同样不容忽视。历史遗留的23.5亿元紫光借款已于2025年初全部清偿，但截至6月底，学大教育短期借款2.13亿元、一年内到期的非流动负债2.17亿元、长期借款0.96亿元，合计有息负债5.26亿元；上半年财务费用2672万元，同比增长2.77%。流动比率0.55、速动比率0.54，均显著低于1的安全阈值。

"流动比率0.55，代表公司的流动资产已经不足以覆盖全部流动负债，短期偿债压力客观存在。"注册会计师周明阳分析称，虽然历史大额旧债已经还清，但持续的有息负债叠加民办学校前期投入大、��报周期长的特点，对公司现金流管理提出很高要求。若主业培训业务现金流出现波动，叠加收购标的盈利不及预期，债务风险会进一步放大。

股权质押方面，截至8月14日，第一大股东华澳科技已将所持1244.9万股全部质押，占自身持股100%、占公司总股本10.22%。华澳科技、安特文化、天津晋丰、天津瑜安四家主体合计持股3033.58万股（占总股本24.89%），其中已质押1989.49万股，占其合计持股65.58%。未来半年内到期质押股份979.49万股，对应融资余额1.7亿元。