没钱了都割完了，线下很多时候都是100股100股的买，真的亏怕了
一位在二级市场摸爬滚打多年的投资者最近翻看创业板IPO排队名单时，被一家名为博雅新材的公司难住了：营收从2023年的2.3亿元掉到2024年的1.59亿元，2025年又反弹至3.06亿元，同期净亏损却累计超过2.6亿元。更让他犹豫的是，这家公司一半以上的收入来自同一个客户。
据博雅新材料股份有限公司（下称"博雅新材"）更新的招股书，公司拟募资18.84亿元，投向稀土功能材料生产、研发中心建设及补充流动资金。这家主营无机非金属晶体材料的公司，正面临成长性与持续经营能力的双重审视。
营收反弹背后：材料主业增长乏力
博雅新材的主要产品包括硅酸钇镥闪烁晶体、钒酸钇晶体和碳化硅单晶等。2023年至2025年，公司营收分别为2.3亿元、1.59亿元和3.06亿元，同期净亏损分别为1.35亿元、9252万元和3536万元。亏损逐年收窄，但三年累计亏损仍达2.63亿元。
2025年的收入反弹成色值得推敲。公司主营业务以外的其他业务占比从2023年的7.55%增加到2025年的19.93%。作为最大收入来源的闪烁晶体，收入金额几乎没有增长，2023年为2.05亿元，2024年下滑，2025年为2.06亿元。
更令市场关注的是，2025年公司销售PET-CT设备收入达1274.34万元。而博雅新材本身并不具备PET-CT这类专业医疗设备的设计和生产能力。招股书显示，公司于2025年向江苏赛诺格兰医疗科技有限公司采购PET-CT，采购金额为973.45万元，赛诺格兰同时是博雅新材硅酸钇镥晶体产品的主要客户。
投行人士杨鸣对业内人士表示，根据现有财务数据，博雅新材主营的材料类业务在报告期内收入增长并不明显，公司采购并销售PET-CT，实际属于贸易类收入，而公司长期发展显然不可能依赖这类贸易类收入。
客户与供应商两端承压
大客户依赖是博雅新材经营中较为突出的隐忧。2023年至2025年，公司第一大客户均为联影医疗，对其销售收入分别为1.71亿元、0.78亿元和1.58亿元，占各期营业收入的比例达74.28%、49.21%和51.71%，三年中有两年超过50%。
这种依赖的风险已在财务数据中得到验证。2024年，受国内医疗行业规范发展等因素影响，联影医疗自身收入同比下降9.73%，相应收缩了对博雅新材的采购，当年对联影医疗销售收入从1.71亿元降至7845.91万元，降幅达54.12%。在没有其他大客户能够对冲的情况下，博雅新材2024年整体营收出现下滑。
会计师张敏对业内人士表示，客户高度集中于单一龙头企业，意味着公司在商业谈判中处于明显弱势地位，议价能力和账期管理均受制于核心客户。一旦联影医疗因行业政策变化、技术路线迭代或供应商调整而减少采购，博雅新材的经营业绩将遭受直接且难以对冲的冲击。
采购端的集中度同样在攀升。2023年至2025年，公司第一大供应商均为中国稀有稀土股份有限公司所属子公司，对其采购金额占当期采购总额的比例分别为30.09%、32.42%和53.17%，三年间采购集中度升逾23个百分点。氧化镥、氧化钇等稀土化合物正是博雅新材生产闪烁晶体和钒酸钇晶体的核心原材料。
2025年以来，随着中重稀土出口管制政策落地，稀土氧化物价格波动加剧。业内人士王磊对业内人士表示，核心原材料采购占比超过50%，对于一家尚未盈利的拟上市企业而言风险不容小觑。若中国稀有稀土因产能安排、价格调整或政策性因素导致供应缩减或提价，博雅新材能否及时找到替代供应商，将直接影响其生产成本和交付能力。
全球CT市场天花板与海外拓展难题
从下游市场看，全球CT市场的主要参与者包括GE医疗、西门子医疗、飞利浦、日立等，联影医疗市占率为个位数。博雅新材目前尚未打入海外CT巨头的供应链，销售天花板较为明显。
公司此次拟募资18.84亿元，其中部分投向稀土功能材料生产项目。在核心产品产能利用率持续下滑的背景下，新增产能能否被市场消化，是监管问询和投资者关注的焦点。招股书显示，博雅新材核心产品产能利用率在报告期内呈下降趋势。
对于普通投资者而言，博雅新材的案例提出了一个现实问题：当一家拟上市公司的收入反弹依赖于贸易类业务，核心材料主业增长停滞，且客户与供应商两端均高度集中时，其成长性能否支撑起相应的估值预期。这一问题的答案，将决定博雅新材能否顺利通过创业板的审核关口。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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