广汽2Q26业绩低于预期，持续亏损后改用市净率估值
核心利润增速跑赢收入，乳业竞争逻辑生变
2026年8月26日，伊利股份交出上半年成绩单：营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%；核心经营利润83.8亿元，同比增长10%，创历史同期新高；核心经营利润率13%，同比提升66个基点。据公司公告，三项核心指标均居亚洲乳业首位。
利润增速是收入增速的两倍以上，这一差距本身即传递出明确信号：乳品行业头部企业的竞争重心，正在从“谁卖得多”转向“谁赚得更有效率”。在生鲜乳价格企稳、供需矛盾缓解的背景下，规模扩张的边际收益递减，单位产出利润成为更关键的标尺。
当事人视角下的“一超”：规模之外的压力与选择
如果以伊利管理层在8月27日业绩说明会上的表述为观察坐标，可以看到一个龙头企业在行业调整期面临的真实约束。公司方面明确，全年收入增长目标保持不变，同时希望维持较好的核心利润率水平。两个目标并置，意味着下半年需要在“保增长”与“保利润”之间持续寻找平衡。
从2024年中期到2026年中期，伊利营业总收入复合增长率为3.75%。这一数字放在行业整体需求疲弱的语境下并不算低，但也说明，乳业已进入中低速增长区间。对伊利而言，“一超”格局的维系，不再只依赖液态奶一个引擎。
液态奶连续两季正增长，渠道结构在起作用
液态奶是伊利的基本盘。中报显示，该业务已连续两个季度实现正增长，高端白奶、常温酸奶、常温乳饮料均有贡献。更值得注意的是渠道端的变化：常温液态奶在会员店、零食店、即时零售和B2B等新兴渠道均实现双位数及以上增长。
传统商超和经销体系仍然存在，但消费者购买乳制品的入口已经分散化。伊利在新兴渠道的增长，本质上是一次针对消费场景的再适配——家庭囤货、即时消费、餐饮供给，各自需要不同的产品规格与库存逻辑。据公司公告，下半年仍将投入资源巩固液态奶基本盘。
奶粉与冷饮的“第二曲线”含金量
中报显示，伊利三大核心业务板块——液体乳、奶粉及奶制品、冷饮——上半年均保持增长。奶粉板块中，金领冠一段婴幼儿奶粉零售额居行业第一，金领冠有机系列零售额同比增长50%以上；成人奶粉方面，欣活、倍畅均实现双位数增长，公司援引尼尔森与星图数据称，成人奶粉市场份额升至26.8%。
冷饮业务上半年收入双位数增长，连续31年保持行业第一。甄稀、巧乐兹、冰工厂均实现双位数增长，其中巧乐兹“乌漆麻嘿”单品收入过亿。与液态奶相比，奶粉依赖研发与信任积累，冷饮依赖口味迭代与季节运营，两者共同构成了伊利收入结构中抗波动能力更强的部分。
海外业务从卖货走向研发与供应链协同
中报披露，伊利印尼冷饮业务收入同比增长约20%，菲律宾市场收入同比翻倍；婴幼儿羊奶粉在中东市场提升份额，并加快进入东欧市场。通过美国FDA标准认证后，优酸乳、巧乐兹、冰工厂等产品进入北美主流商超。
海外市场对伊利的角色正在发生变化。澳新业务既承担集团战略物资供应，也参与高附加值乳品原料研发，涉及MPC85、WPC、酪蛋白酸盐等品类，同时推进乳铁蛋白、牛初乳和MBP的产品开发与商业化。海外不再是单纯的产品出口渠道，而是奶源、研发和客户服务能力的延伸。
新品收入占比15.8%，创新从营销话题变为收入构成
中报中的一个数据容易被忽略，却具有结构性含义：上半年新品收入占比达到15.8%。这意味着新品已不再只是制造市场声量的工具，而是在公司收入中占据了一个不可忽视的比例。
乳制品创新长期受限于品类本身的技术天花板，过去多集中在包装、规格和口味微调。伊利将新品收入占比提升至这一水平，说明其产品迭代速度与市场接受度之间形成了正向反馈。当行业整体增速放缓，新品的边际贡献将直接影响利润率走向。
风险提示
乳制品行业仍面临消费需求恢复不及预期、原奶价格波动、渠道变革加速带来的费用压力等风险。公司全年目标的实现程度取决于下半年液态奶动销、奶粉市场竞争态势及海外业务拓展进度。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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