临床试验之启动会
一场始于2026年初的集中递表，正在改写香港资本市场的融资格局
截至2026年9月4日，港交所年内已有110家生物医药公司递表。这一数字超过了2025年同期的78家，也高于2024年全年的93家。同期，17家生物医药企业完成上市，募资总额185.01亿港元，占港股新股总募资额的比例从上年同期的12.3%升至18.7%。
递表企业覆盖的赛道从传统肿瘤药物研发延伸至细胞与基因治疗、核药、眼科药物及高端医疗器械。其中，CGT领域递表企业达23家，核药相关企业11家，这两个细分方向在2024年同期的递表数量分别为9家和4家。据港交所公开披露信息，110家递表企业中，有41家此前已在A股上市，较2025年同期的26家增长57.7%。
A+H双平台从选择项变为竞争项
A股药企赴港上市的趋势在今年显著提速。据公司公告及港交所公开信息，2026年前八个月，共有15家A股生物医药公司向港交所递交上市申请，涵盖创新药、中药、医疗器械及CXO（医药研发外包）等细分龙头。这一数据在2024年全年为9家，2025年全年为12家。
上海一家中型券商医药首席分析师对媒体表示，A+H结构正从可选项转变为必选项，尤其对于创新药企而言，H股的国际融资平台能承接更多海外长线资金，同时为后续潜在的跨境并购提供交易工具。据其团队统计，目前已实现A+H上市的生物医药公司共24家，其中13家为2024年之后完成H股上市，集中度明显提升。
从募资规模来看，17家已上市生物医药公司中，募资额最高的三家分别为一家A+H上市的ADC（抗体偶联药物）企业、一家核药企业及一家手术机器人公司，合计募资78.34亿港元，占该板块总募资额的42.3%。从首日表现看，17只新股中11只收涨，3只平收，3只破发，分化态势明显。
反复递表成为常态，审核门槛并未松动
与此前市场预期不同，递表企业的激增并未伴随港交所上市审核标准的放宽。据港交所公开数据，2026年至今，生物医药类申请中因材料不全或不符合上市规则而被退回或发回补充的比例为22.7%，与2025年全年的23.1%基本持平。
值得注意的是，110家递表企业中，有34家为过去两年内已递表但未完成上市的企业重新申报，占比30.9%。其中，递表次数达到三次及以上的企业共计8家，有1家创新药企今年为第四次递表，其此前三次分别因财务数据更新、临床数据不足及市场环境原因选择撤回或失效。
“反复递表反映了企业层面强烈的上市需求，尤其是部分创新药企账上现金储备已不足以支撑下一阶段临床试验。”北京一位私募股权基金合伙人表示，2021年至2023年的一级市场融资高峰项目中，不少企业正进入退出窗口期，若无法在2026年至2027年完成上市，可能触发此前融资协议中的回购条款。
从估值维度观察，2026年港股生物医药新股的平均首发市盈率（按经调整净利润计，亏损企业按市值/研发支出计）较2025年同期下降约12%至15%。据公开市场数据，已上市的17家企业中，仅6家按首发价格计算的市值超过其在上一轮一级市场融资时的投后估值，其余11家估值倒挂。
赛道集中与时间窗口的双重挤压
递表企业的赛道高度集中，在肿瘤免疫治疗、CGT和核药三个方向，递表企业占生物医药总递表数的61.8%。据灼识咨询2026年7月发布的行业报告，中国CGT药物研发管线数量已位居全球第二，但同质化靶点占比超过45%，其中PD-1/L1、CLDN18.2、HER2等成熟靶点的重复申报企业超过20家。
市场分析认为，2026年上半年港股流动性有所修复，恒生指数较年初低点反弹约9%，为新股发行提供了相对友好的窗口。但生物医药板块的二级市场表现并未同步回暖，恒生香港上市生物科技指数2026年以来累计下跌3.2%，跑输大盘约12个百分点。这一背离意味着，即便完成上市，部分企业后续再融资的难度仍在上升。
港交所行政总裁在2026年8月中期业绩发布会上表示，针对生物医药行业的特点，交易所将持续优化18A章上市规则的执行指引，特别是在临床数据披露和持续合规方面加强规范，但并未提及放宽财务门槛或市值要求。
从目前已递表企业的募资计划来看，110家企业中已披露募资规模的有67家，合计拟募资区间为420亿至580亿港元，其中超过三分之二的企业将募资用途描述为“研发投入及补充流动资金”。若全部按计划完成发行，2026年生物医药板块在港股的融资规模将创下2021年以来的新高。
一二级市场估值倒挂、A股与H股的流动性差异、临床试验数据的不确定性，三重因素叠加下，这轮递表潮最终能否转化为高质量的上市阵容，仍有待后续审核与市场定价给出答案。
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