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2026年券商半年报数据勾勒出一条清晰的行业分水岭。境外业务收入排名前五的券商合计贡献了统计样本中超七成的收入，中信证券以117.88亿元居首，国泰海通以121.27%的同比增速领跑。这一收入结构与此前数年行业“铺摊子、抢牌照”的粗放格局形成对照——粗放扩张的红利正在消退，资本实力与综合服务能力的差距开始显性化。
五年周期复盘：从牌照竞赛到资本比拼
本轮券商国际化浪潮的起跑线大约在2021年前后。彼时，中资券商在香港市场的布局进入密集期，设立子公司、申请牌照、搭建团队成为行业标配。据中国证券业协会公开数据，截至2022年末，已有超过30家券商设立境外子公司，业务覆盖证券经纪、投行承销、资产管理等多元领域。但牌照数量的增加并未同步转化为收入贡献。
2023年至2024年，港股市场融资额连续两年下滑，据港交所公开统计，2024年港股IPO募资总额较2021年高点缩水逾六成，一批中小券商境外子公司陷入经营困境，部分机构出现亏损。彼时市场已有讨论：境外业务的规模效应和资本门槛，是否正在将中小机构挤出牌桌。2026年上半年的数据给出了阶段性答案。
头部机构的三条增长曲线
中信证券境外收入破百亿，一个关键支撑点是跨境并购。据公司半年报披露，上半年完成28单中资企业全球并购项目，交易规模达228.75亿美元，覆盖东南亚、欧洲等市场。这一业务对资本金和团队专业度要求极高，中小机构难以复制。截至2026年6月末，中信证券并表境外子公司资产总额占集团总资产比例为25.84%，接近国际投行水平。
国泰海通上半年境外收入54.42亿元，同比增幅超过120%。合并后的境外分支机构覆盖17个国家和地区，港股IPO保荐项目13家、承销金额172.83亿港元。西部证券非银分析师孙寅在研报中指出，财富管理、跨境投行及机构交易三条线共同构成国际化增长空间，FICC及权益衍生品正在成为中资券商提升资本中介能力的重要方向。
中金公司、华泰证券、广发证券境外收入增速同样超过85%。头部机构在港股通、债券通、互换通等互联互通机制上均已建立业务覆盖，跨境资产配置成为香港子公司财富管理业务的重要增量来源。
分化背后的结构性门槛
与头部高增长形成对比的是，申万宏源境外业务收入同比下滑7.20%，国元证券、财通证券、国联民生、长江证券、长城证券均出现同比下降，中泰证券境外业务收入为-0.21亿元，由正转负。
一位香港投行人士对多家媒体表示，当前境外业务的竞争已进入深水区。“早已不是拿一张牌照就算出海的时代了。资本、人才、风控、客户资源缺一不可，做跨境投行、做市交易、合规运维的成本都很高。头部券商可以持续增资境外子公司，不断补齐业务链条，中小机构很难跟。”
对比国际成熟投行，据各公司财报公开数据，2025年高盛、摩根士丹利、摩根大通国际业务收入占比分别为37%、25%、23%，且长期保持相对稳定。孙寅指出，当前国内券商中仅中金公司、中信证券、华泰证券的国际业务收入占比接近上述水平。未来随着券商海外业务布局深化、跨境资本市场联动增强，盈利稳定性与抗周期能力有望持续改善，但前提是具备足够的资本实力和跨市场综合服务能力——这道门槛，对于榜单后半段的机构而言，并不容易跨越。
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