注册会计师2026会计马勇老师CPA会计考前冲刺：因子公司少数股东增资导致母公司股权稀释，考试重难点！
8月27日晚，上海医药（601607.SH）交出2026年上半年的成绩单。营收1474.70亿元，同比增长4.15%；归母净利润35.04亿元，同比下降21.40%；扣非归母净利润24.77亿元，同比增长17.98%。
对一家年营收近3000亿元的医药集团而言，这份半年报的数据组合略显复杂——营收在涨、扣非利润在涨、经营现金流在大幅改善，但归母净利润却下滑超过两成。数字背后的逻辑，指向去年一笔一次性收益形成的高基数，也指向工业板块正在经历的恢复与分化。
高基数褪去，扣非净利更能反映真实经营
归母净利润下滑的直接原因是去年同期的特殊收益。2025年4月，上海医药完成对上海和黄药业10%股权的收购交割，持股比例由50%升至60%，和黄药业由此纳入合并报表。会计核算由合营企业权益法变更为子公司核算，产生一次性特殊收益，成为2025年上半年归母净利润大幅增长的主因。剔除该事项后，去年同期的归母净利润实际同比下降2.06%。
今年没有重复出现这笔收益，归母净利润在去年高基数下自然回落。但从剔除一次性特殊损益后的归母净利润（28.28亿元，同比增长1.65%）和扣非归母净利润（同比增长17.98%）来看，主营业务的实际盈利能力并未恶化。对于投资者而言，扣非净利润的走向或许比归母净利润更能反映这家公司的真实经营面貌。
工业板块：收入回来了，利润还没跟上
上半年医药工业实现销售收入131.86亿元，同比增长8.44%，扭转了去年同期工业收入下滑的态势。但工业板块贡献利润仅13.43亿元，同比增长1.51%——收入增速与利润增速之间差距明显。
收入端恢复后，利润为何没能同步跟上？这个问题此前已引起监管关注。今年6月底，上交所针对上海医药2025年年报下发问询函，要求公司说明工业板块毛利率下降的原因。2025年公司工业板块毛利率为57.13%，同比减少2.08个百分点。
上海医药在回复中将矛头指向集采政策：部分产品中标后价格明显下降，销量增长只能部分对冲；未中标或未参与集采的产品转向院外市场后，部分出现量价齐跌；成本端还面临原料采购价格上升、部分产品产能利用率下降后固定成本分摊增加等因素。这些解释针对的是2025年，而2026年半年报并未进一步说明今年工业收入增速高于利润贡献增速的具体原因。集采和成本端的影响今年延续到什么程度，目前还缺少公司进一步披露。
换句话说，工业板块收入恢复是一个积极信号，但利润修复的节奏仍有待验证。
商业板块：规模在扩张，盈利在承压
医药商业依旧是上海医药的收入支柱——上半年实现销售收入1342.83亿元，同比增长3.75%。商业板块贡献利润17.94亿元，与去年同期持平。
商业板块的亮点在于创新药相关业务。上半年医药商业创新药业务销售收入超过330亿元，同比增长超过29%；进口总代业务收入超过200亿元，同比增长超过15%。但收入规模扩大的同时，利润贡献原地踏步，折射出分销业务毛利率持续承压的困境。据公司回复监管问询的信息，2023年至2025年医药分销板块毛利率逐年下降，集采等行业政策及药品价格变化均对盈利空间产生挤压。
对于一家以分销见长的医药商业巨头而言，如何在规模扩张中守住利润底线，是一个需要持续回答的问题。
现金流改善与创新药管线：两个值得关注的变量
除了利润指标，今年上半年经营现金流的表现令人关注。经营活动产生的现金流量净额为44.50亿元，同比增长349.78%。公司在今年7月回复监管问询时提到，2025年分销板块曾受到医院采购与回款节奏放缓、渠道库存流转效率下降等因素影响。现金流的大幅改善，至少说明回款端的压力在缓解。
工业业务的另一项重要变量是创新药研发。上半年研发投入10.53亿元，占医药工业销售收入7.98%。截至6月末，公司在研新药管线合计61项，其中创新药49项。重组人源抗IL-17单抗BCD-085的强直性脊柱炎适应症上市申请已进入技术审评阶段，自研抗CD20抗体药物B007针对重症肌无力的II期临床已完成全部受试者出组。
管线在推进，但研发投入总额及占工业销售收入的比例较去年有所下降。创新药项目的推进节奏和后续商业化能力，将直接影响工业板块能否在收入恢复之后实现利润的真正修复。
这份半年报传递的信号并不单一——工业收入回来了，但利润还没有；商业规模在扩大，但盈利没有跟上；现金流在改善，但研发投入在收缩。对上海医药而言，接下来的几个季度，工业盈利能力能否改善、创新药项目能否顺利推进、商业回款能否持续好转，将是市场检验这份成绩单成色的关键变量。
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