老窖半年报出炉，酒价会涨还是跌？
8月下旬的安徽亳州，暑热尚未褪去，古井贡酒厂区外的货运车辆却比往年同期稀疏了不少。一位当地白酒经销商告诉多家媒体，往年此时正是中秋备货的启动期，但今年渠道商普遍更为谨慎，“库房里还有去年的货没出完”。
这家徽酒龙头8月28日披露的半年报，印证了渠道端的寒意。据公司公告，2026年上半年古井贡酒实现营业收入101.31亿元，同比下降27.01%；归属于上市公司股东的净利润21.64亿元，同比下降40.89%；基本每股收益4.09元/股。
营收利润双降，利润端降幅显著高于营收
从季度节奏看，古井贡酒的业绩下滑并非突发。2026年一季度，公司营收74.46亿元，同比下降18.59%；净利润16.07亿元，同比下降31.03%。进入二季度白酒传统淡季，春节后日常消费减少，五一端午整体表现平淡，安徽地区端午动销仍有10%至20%的下滑。二季度单季延续了一季度的下行趋势，且降幅进一步扩大。
利润端降幅显著高于营收端，折射出费用刚性的压力。在营收收缩的背景下，市场投入、渠道维护等费用难以同比例压减，盈利空间被进一步挤压。据公司此前披露，2025年古井贡酒全年营收188.3亿元，同比下降20.1%，已处于加速调整通道。2026年上半年延续了这一态势，报表端仍在清理历史经营包袱。
行业“量价利三杀”，次高端成为重灾区
古井贡酒的业绩并非孤例。中国酒业协会联合毕马威中国发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》指出，行业正经历典型的“量价利三杀”，超86%调研企业利润率下降，68.5%受访企业预期下半年继续下行调整。
据公开信息，2026年上半年已披露业绩的白酒上市公司中，多数出现营收与净利润双降。洋河股份上半年营收约105.4亿元，同比下降28.76%，归母净利润约26.02亿元，同比下降40.1%；泸州老窖上半年营收约104.72亿元，同比下降36.35%，归母净利润约43.77亿元，同比下降43.37%。舍得酒业营收22.87亿元，同比下降15.34%，归母净利润1.45亿元，同比下降67.26%。
次高端价格带成为本轮调整压力最集中的区域。中邮证券研报指出，从价格带看，高端价格带和中低端价格带表现相对稳健，次高端价格带则相对承压。古井贡酒核心产品集中在200至600元次高端价格带，正处在这一压力区间。
库存、价格与动销：三重压力叠加
渠道库存高企是本轮行业调整的核心矛盾。据中国酒业协会调研数据，2026年上半年57%的受访酒企出现经销商数量缩减，61.9%的终端门店规模收缩，56.6%的经销商及终端零售商反映价格倒挂程度同比加剧。流通端的压力最终向上游酒企出货环节传导。
古井贡酒此前已主动采取降速策略。据公开信息，2026年一季度末公司合同负债23.0亿元，同比下降13.7亿元，原因是考虑到经销商资金压力，春节对回款未做强制性要求，主动缓解渠道压力。这一“理性务实降速”的策略，在短期内直接压低了报表营收。
价格体系方面，2026年上半年白酒批发价格整体偏弱，部分次高端和区域品牌面临价格倒挂和渠道盈利困难。与此同时，消费场景正在发生结构性变迁——商务礼赠场景需求下滑，消费动机从社交驱动转向悦己体验，白酒正逐步剥离“社交货币”属性。这一变化对以商务宴请为核心场景的次高端白酒冲击尤为明显。
下半年考验：中秋成色与去库存进度
2026年白酒行业产量延续收缩态势。一季度全国规模以上白酒企业产量95.2万千升，同比下降1.7%，虽降幅较2025年同期的7.2%有所收窄，但需求端疲软未出现实质改善。行业从2022年开启的调整周期已进入第五个年头，持续时间超过过去多数周期。
即将到来的中秋国庆旺季，被视为检验行业调整成效的关键窗口。多家券商研报判断，白酒行业基本面在底部逐渐企稳，呈现出批价在控货下企稳、动销在低基数下边际修复、库存开始去化等特点。部分机构认为古井贡酒库存见底节奏相对较快，随着低基数效应显现，下半年有望边际改善。
但也有不同判断。中国酒业协会调研显示，68.5%受访企业判断下半年行业延续下行，仅2.1%企业预判市场明显复苏。白酒行业专家蔡学飞表示，本轮调整并非短期周期波动，而是行业结构性重构，白酒正在褪去“社交货币”标签回归饮品属性，行业企稳需要库存出清、弱势产能淘汰等条件。
对于古井贡酒而言，省外市场的拓展成效、次高端价格带的修复进度，以及中秋旺季的真实动销表现，将是决定下半年走势的关键变量。这家徽酒龙头能否在行业出清周期中率先完成筑底，市场仍在等待答案。
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