配方师 | 扒一扒华熙生物爆品真的值得买吗？
华熙生物上半年营收17.56亿元，净利润同比降30.82%
8月27日，华熙生物披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入17.56亿元，较上年同期下降22.32%；归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比下降30.82%；基本每股收益0.32元/股。这是公司继此前多个报告期增长放缓后，营收与净利润同步出现双位数收缩。
公司方面将利润下滑主要归因于“皮肤科学创新转化业务收入下滑”。这一表述对应的正是华熙生物此前高速增长的功能性护肤品板块。利润总额、归母净利润、基本每股收益及稀释每股收益均同比下降超过30%，显示盈利收缩并非单一科目波动，而是业务结构层面的趋势性变化。
功能性护肤品从增长引擎转为拖累项
华熙生物的业务版图可大致分为原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务与功能性食品业务。过去数年，以“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”“BM肌活”为代表的护肤品矩阵，是拉动公司营收规模快速放量的核心板块。2021年至2023年，该板块收入占比一度超过七成。
进入2024年后，功能性护肤品业务增速已显疲态。2024年年报显示，该板块收入同比下降约31%，直接拖累公司全年营收下滑。此次半年报再度确认这一趋势：皮肤科学创新转化业务继续收缩，成为利润下滑的首要因素。原料业务与医疗终端业务虽保持相对稳定，但不足以对冲护肤品端的缺口。
收缩背后是渠道红利消退与品类竞争加剧
华熙生物功能性护肤品业务的下滑，并非孤立事件。2021年前后，国产功能性护肤品借助直播电商与成分护肤红利快速起量，华熙生物凭借透明质酸原料端的产业地位，实现了从B端到C端的跨越。但这一模式的边际效应正在递减。
一方面，线上流量成本持续抬升，直播渠道的投入产出比下降，高营销费用换取高增长的路径难以维系。另一方面，重组胶原蛋白等新成分崛起，分流了部分“成分党”用户。珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等对手在功效护肤赛道持续加码，品类竞争从蓝海转向存量博弈。
从利润表结构看，华熙生物过去几年的销售费用率长期处于较高水平。当收入端增速放缓甚至下滑时，固定的品牌投放与渠道维护支出难以同步压缩，利润端弹性向下放大。公司未在半年报中单独披露销售费用变动，但“利润降幅大于收入降幅”这一数据特征，与费用刚性有直接关联。
原料基本盘仍存，但估值逻辑面临重估
华熙生物的透明质酸原料业务在全球市场仍居头部地位，产能规模与成本优势构成一定护城河。医疗终端业务中的医美填充剂、骨科注***等产品线，也具备相对稳定的需求基础。这些板块为公司提供了现金流支撑，是基本面尚未失速的关键。
不过，资本市场对华熙生物的定价，过去高度依赖护肤品业务的高增长预期。当这一预期被持续下修，估值逻辑将从“高成长消费股”向“原料+制造”方向回归。截至8月27日，公司股价已较历史高点明显回撤，市场正在重新评估其合理中枢。
还需关注的是，功能性护肤品业务的下滑是主动调整还是被动收缩。若公司主动削减低效投放、收缩亏损品类，短期报表承压但长期或有益于盈利质量修复；若系市场份额被竞品挤压导致的被动下滑，则调整周期可能更长。半年报未给出该板块的细分经营数据，后续需结合全年财报进一步判断。
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
