特变电工半年报：营收增了17%，净利却降了20%，谁拖了后腿
毛利率提升1.4个百分点，净利润率却下滑1.4个百分点——这两组方向相反的数据，同时出现在特步国际（http://1368.HK）8月25日发布的2026年中期财报中。当一家运动品牌公司的“增收不增利”变成“毛利改善、利润承压”，问题究竟出在哪里？财报给出的答案指向了渠道改革与线上化转型带来的成本压力。
双分部分化：专业运动增长提速，大众运动利润收缩
据公司公告，2026年上半年特步实现营收67.95亿元，同比下降0.6%；普通股股权持有人应占溢利8.18亿元，同比下降10.5%。收入结构上，大众运动分部收入59.20亿元，同比下降2.2%；专业运动分部（含索康尼、迈乐）收入8.75亿元，同比增长11.4%，占比已从2022年同期的3.1%升至12.9%。
盈利端的分化更为明显。大众运动分部经营溢利11.20亿元，同比下降7.3%，经营溢利率由20.0%降至18.9%；专业运动分部经营溢利同比增长15.5%至9080万元，经营溢利率提升至10.4%。也就是说，索康尼所在的专业运动业务不仅收入保持两位数增长，利润增速还快于收入增速，“第二增长引擎”的成色在改善。
但从集团整体视角看，这一增长的量级仍然不足。即便专业运动分部过去数年维持高增长（据公司2025年报，该分部全年收入16.36亿元，同比增长30.8%），其体量与主品牌之间仍有明显差距，难以完全对冲大众运动业务的利润下滑。
费用挤压：毛利改善为何没能转化为利润
矛盾的核心在于费用端。上半年特步销售及分销开支同比增长13%至16.76亿元，占收入比重由21.7%升至24.7%，增幅远超收入变动。按照公司在财报中的解释，电商物流、平台费用以及DTC渠道改革相关折旧和人力投入是主要推手。
值得注意的是，两大分部的毛利率其实都在向好：大众运动毛利率提升1.5个百分点至45.1%，受益于电商、童装及功能性产品占比上升；专业运动毛利率达55.5%。这意味着产品结构升级的方向是对的，但改革所需的持续投入，短期内在损益表上留下了痕迹。
行业视角：流水放缓敲响终端需求警钟
财务数据之外，二季度经营数据的转折更具信号意义。据公司此前披露的运营数据，主品牌零售流水从一季度的低单位数增长转为二季度的中单位数下降；索康尼零售流水增速也从超过20%回落至低单位数。这显示压力不仅来自内部成本，也来自终端零售景气的降温。
放在行业背景下看，中国运动鞋服市场正在经历一轮需求分层：消费者在不同价格带和专业细分之间的选择日益分化，专业跑步赛道仍存在结构性机会，但僧多粥少的竞争格局下，增速本身也在收敛。这解释了特步为何把资源向“全场景跑步”倾斜——其董事局主席兼CEO丁水波近期公开表示，要从单一大单品拓展到覆盖竞速、训练、慢跑及城市生活场景的跑鞋矩阵。
接下来，市场的关注点将集中在两个变量上：一是DTC与线上化带来的费用上升是否会在下半年趋于平缓，让毛利率的红利重新释放到利润端；二是索康尼能否维持两位数以上的增长节奏，逐步将“第二曲线”的规模做大到足以熨平主品牌波动。在此之前，特步的报表可能仍要经历一段转型阵痛期。
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