景旺电子：100元下最后提醒，务必听我一句劝
如果把景旺电子2026年半年报中的营业收入与归母净利润两条曲线并排放在一起，投资者会看到一种熟悉的背离：营收同比增长21.37%至86.11亿元，归母净利润却同比下滑7.38%至6.02亿元。据公司公告，这一结果距离其2026年股票期权与限制性股票激励计划中22亿元的净利润考核目标，仅完成27.36%。
原材料涨价与汇兑损失同步挤压利润
增收不增利的直接原因写在成本端。据公司公告，上半年营业成本同比增长23.19%至68.7亿元，增速高于营业收入。景旺电子超过六成成本用于采购覆铜板、铜球、铜箔、半固化片、金盐、干膜、油墨等原材料；前4月原材料成本占总销售成本比重从60.4%升至62.9%。
上游价格上行是主要推手。据公开信息，受AI服务器算力需求以及铜、电子玻纤布、环氧树脂等供应紧张影响，全球覆铜板龙头建滔积层板2025年以来已进行10轮涨价；截至2026年6月初，电子布均价较2025年三季度低点上涨100%。此外，全球约70%的高纯度聚苯醚树脂产自沙特，3月底全面停产后尚未恢复，南亚塑料电子材料事业部近期宣布铜箔基板及半固化片价格调涨20%至25%。
汇率因素放大了利润降幅。公司上半年因人民币升值产生汇兑损失1.23亿元，上年同期为汇兑收益0.38亿元，对净利润的影响超过1.5亿元。招商证券此前在报告中指出，一季度盈利水平恶化主因原材料成本大幅上涨，以及为战略卡位承接的部分订单价格承压。
AI订单高增长尚未转化为利润率回升
收入结构的变化比总量增长更能说明盈利质量。据港股招股书，2026年前4月公司PCB产品毛利率从上年同期的16.5%降至12.3%，2023年至2025年则分别为19.6%、18.8%、16.9%。Wind数据显示，公司上半年整体毛利率为20.22%，延续2023年以来23.17%、22.73%、21.59%的下行趋势。
增长最快的通信及数据基础设施PCB业务，正在改变公司收入版图。该板块收入从2023年的7.72亿元增至2025年的15.91亿元，占比从7.2%升至10.4%；2026年前4月同比增长114.69%至8.33亿元，占收入比重达到15.6%，跃升为第三大收入来源。公司披露，上半年已批量交付800G、1.6T光模块PCB，二季度800G及以上速率光模块收入环比增长近1500%。
但汽车电子PCB仍是基本盘。2026年前4月，汽车电子PCB收入占比44.1%，智能设备PCB收入占比从2023年的30.3%降至19.7%。据灼识咨询数据，以2025年度收入计，景旺电子为全球第一大汽车电子PCB供应商，市场份额10.6%。在原材料涨价周期中，汽车电子订单的价格传导相对滞后，而AI相关订单虽然饱满，其占比仍不足以扭转整体毛利率方向。
激励目标与现金流压力的时间差
根据公司2026年股票期权与限制性股票激励计划，2026年营收目标值为190亿元，净利润目标值为22亿元。上半年营收86.11亿元，完成全年目标的45.32%；净利润6.02亿元，完成率27.36%。两者之间的差距说明，收入规模扩张并未同步带来利润弹性。
在“订单饱满、能见度良好”的表述背后，公司仍处于加速扩产阶段。景旺电子在深圳、龙川、吉水、信丰、珠海、泰国等地布局7大生产基地。据公司公告，为匹配AI产品订单，现有AI产品工厂预计将满产。扩产带来的资本开支与原材料备货需求，叠加利润率下行，可能对经营现金流形成进一步挤压。
对景旺电子而言，下半年需要验证的不是需求是否存在，而是价格传导能否追上成本曲线。如果覆铜板与电子布价格继续上行，而汽车电子订单的议价周期无法缩短，毛利率的修复将更多取决于AI高多层板产品能否快速放量并改善产品组合。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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