260822-许继电气(000400)低价配用电订单集中确收影响业绩，看好2H26业绩环比改善
从通信电源老兵到HVDC领跑者
1996年，当朱国锭在杭州创办中恒电气时，这家公司的主营业务还是为电信运营商提供高频开关电源。彼时中国固定电话用户尚不足5000万，移动通信刚刚起步。三十年后，这家公司已成长为国内智算中心高压直流（HVDC）电源市场的第一名，市占率达到31%。
8月26日，中恒电气披露2026年半年报：上半年实现营业收入12.62亿元，同比增长41.67%；归属于上市公司股东的净利润5498.78万元，同比增长15.81%。营收增速远超利润增速——两者之间25.86个百分点的差距，恰是这家公司所处行业变革期最真实的写照。
营收高增背后的双重推力
报告将业绩增长归因于两个方向：数据中心电源产品销量增加带动营收增长，以及汇率波动导致汇兑损失增加、财务费用上升。前者是正向推力，后者是侵蚀利润的变量。
数据中心电源已成为中恒电气最核心的业务板块。2024年，该业务实现营收6.68亿元，同比增幅高达111.05%，营收占比从21%跃升至34%。2025年，数据中心电源收入进一步增长至7.76亿元。这条增长曲线与全球AI数据中心建设浪潮高度吻合——据头豹研究报告，2026年至2030年，中国算力服务器电源行业市场规模预计将从198亿元增长至814亿元，年复合增长率为42.39%。
中恒电气在这一领域的卡位始于2018年。当年公司成为阿里巴巴数据中心HVDC及列头柜供应商，2019年与阿里联合推出“巴拿马系统”，将供电链路从传统5级压缩至2级。2025年，公司又发布了新一代SuperX Panama-800VDC产品，系统端到端效率最高可提升至98.5%。从技术代际来看，中恒电气已从240V/336V产品线延伸至800V全系列，而800V HVDC被多家机构视为AIDC供电的下一代主流方案。
利润增速为何跑不赢营收
营收增长41.67%的同时，净利润仅增长15.81%，两者之间的落差并非孤例。2025年全年，中恒电气营收同比增长8.9%，归母净利润同比增长15.3%，增速差尚在合理区间。但2026年上半年这一差距显著扩大，公司明确将原因指向汇率波动导致的汇兑损失增加和财务费用上升。
另一个值得关注的信号是毛利率。2025年公司数据中心电源毛利率为20.7%，同比下降1.4个百分点。东吴证券在年报点评中指出，毛利率承压的原因之一是“竞争加剧”。在国内HVDC赛道上，中恒电气虽然以31%的市占率领先，但维谛技术（22%）、科华数据（19%）、中兴通讯（11%）等对手正在加速追赶。
海外市场的拓展则是一把双刃剑。2024年中恒电气成立新加坡子公司Enervell Power，2025年海外收入同比增长177.78%，但占营收比重仅4.1%。海外收入增速快、基数低，伴随而来的是汇率波动对财务费用的直接冲击——这在半年报中已经显现。
宁德时代入局与下半年的变量
2026年4月，宁德时代拟以41亿元增资中恒电气控股股东中恒科技投资，穿透后间接持股约17.4%。这笔交易被市场解读为宁德时代布局算电协同的关键落子——中恒电气在电力电子领域的积累，恰好补上了宁德时代在数据中心、新型电力系统等领域的技术短板。
对中恒电气而言，宁德时代的入局意味着两重变量：一是资金实力和品牌背书增强，有助于海外市场开拓；二是业务边界有望从配电端延伸至AI供电领域。但战略协同从签约到业绩兑现，通常需要数个季度的传导周期。2026年下半年的看点在于：800V HVDC的渗透率能否如机构预期般加速提升，以及海外业务在汇率波动中能否实现量利平衡。
截至8月26日收盘，中恒电气报收38.40元，当日上涨0.68%，成交额10.34亿元。市场给出了即时反馈，但长期逻辑的验证才刚刚开始。
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