长投权益法：对净利润的调整
8月26日收盘后，中文传媒（600373）如期交出了2026年上半年的成绩单。7.20元的收盘价较前一交易日上涨1.12%，市场似乎给出了温和的回应。然而，真正值得审视的，是这份财报里那一组不太寻常的数字——营收少了近一成半，归母净利润却几乎没变。
账面利润的“稳定”与营收的“失速”
据公司披露的半年报摘要，2026年上半年中文传媒实现营业收入30.90亿元，同比下降12.39%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比仅下降0.70%。营收与利润的降幅之间，出现了超过11个百分点的裂口。
拆解单季度数据，这一裂口更为清晰。第一季度，公司营收14.07亿元，同比减少17.09%，归母净利润1.09亿元，同比减少38.01%。进入第二季度，营收降幅收窄至约8%，但利润端显著修复——单季净利润约1.80亿元，同比降幅大幅缩窄。营收降幅收窄而利润修复提速，这一“剪刀差”恰恰指向了问题的核心：利润表中藏着什么？
扣非净利润由盈转亏：藏在“其他收益”里的秘密
答案在扣非净利润里。上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损1.07亿元，2025年同期为盈利2119.75万元，同比由盈转亏。
归母净利润2.89亿元与扣非净利润-1.07亿元之间，相差近4亿元。这4亿元的差额，由非经常性损益构成——主要包括***补助、投资收益、资产处置收益等。正是这笔非经常性收益，将账面净利润从亏损边缘拉回了正数区间。
第一季度时，公司扣非净利润仅930.71万元，同比已下滑75.01%。第二季度，主业盈利状况进一步恶化，扣非净利润转为亏损，最终将上半年扣非净利润拖入负值区间。
出版主业承压，游戏业务同步收缩
营收下滑12.39%的背后，是核心业务的全面收缩。据公司2025年年报披露的主营构成，出版业务收入26.67亿元，占收入比例34.39%；互联网游戏业务一季度营收2.08亿元，同比下降20.42%。
出版行业整体处于结构性调整期。中原传媒2026年中报将经营环境定性为“行业普遍承压、学生自然减少、政策收紧加剧、技术变革冲击”。中信出版上半年营收下降3.87%，净利润下降36.42%；中国出版预计上半年净利润同比减少88.71%。在全行业承压的背景下，中文传媒12.39%的营收降幅并不算行业最差，但利润端对非经常性损益的依赖程度，在同业中较为突出。
盈利质量隐忧：高市盈率能否支撑
截至8月26日收盘，中文传媒市盈率约45.53倍。在出版传媒板块中，这一估值水平处于中高位区间。
市场给予高市盈率的逻辑，通常建立在对公司未来盈利持续增长的预期之上。然而，上半年扣非净利润已转为亏损，账面净利润依赖非经常性损益支撑——这一盈利结构的可持续性存疑。2025年年报中，公司提出“稳固主业、提质增效、改革攻坚、转型突围”的经营思路，并围绕数字化转型、AI工具接入等方向布局。但从上半年的经营数据看，传统主业的收缩仍在加速，新业务的增量贡献尚未形成有效对冲。
第二季度扣非净利润的转亏，是短期波动还是趋势性拐点，尚需更多数据验证。但可以确定的是，在行业整体承压的周期里，依靠非经常性损益“扮靓”利润表的做法，很难持续赢得市场的长期信任。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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