Seedance 2.5 vs 万相Wan 3.0 vs MiniMax H3：谁才是最强二次元视频模型？【AI二次元生成测试1】
2026年8月26日，上海西岸艺术中心的发布会散场后，MINIMAX创始人闫俊杰在走廊里被一位投资人拦住。对方指了指手机上的实时股价走势图，说了句：“收入确实猛，但亏得也够狠。”闫俊杰没有停下脚步，只是点了点头，快步走进电梯。
这一幕，几乎是MINIMAX当天发布上半年财报后市场情绪的一个缩影。根据公司公告，2026年上半年总收入同比增长283.1%至1.17亿美元，仅用六个月就超过了2025年全年7900万美元的总收入。但另一组数据同样醒目：期内亏损为3.58亿美元，相较上年同期4.02亿美元的亏损缺口，缩窄幅度约为10.9%。
收入跃升背后的结构性变化
1.17亿美元的上半年收入，意味着MINIMAX在过去六个月里平均每月入账近1950万美元，这一体量在AI应用层创业公司中已属前列。据公司公告披露，收入大幅增长主要来自企业级AI解决方案的规模化落地，以及海外市场C端订阅服务的快速起量。
一个值得对比的数据是：2025年全年收入7900万美元，而2026年仅上半年便超出该数值约48%。若下半年能维持上半年增速，MINIMAX全年收入有望冲击2.5亿美元。据一位接近公司的财务人士透露，今年二季度签订的三个大型企业合同均为年度订阅制，收入将在下半年陆续确认，这意味着下半年收入结构可能较上半年更为平滑。
亏损收窄但绝对规模仍处高位
3.58亿美元的半年亏损，虽较上年同期减少约4400万美元，但亏损绝对额仍是收入的3倍有余。据公司财报附注，研发费用和算力基础设施投入是亏损的两大来源，两项合计占亏损总额的七成以上。具体来看，上半年研发费用约为2.1亿美元，较上年同期增长约35%；算力服务器采购及云服务成本约为1.2亿美元，同比增长约42%。
中信证券在8月27日发布的一份研报中指出，MINIMAX目前处于“以投入换规模”的典型阶段，其亏损收窄主要来自收入基数扩大的稀释效应，而非成本端的实质性收缩。该机构维持“中性”评级，认为公司需在12至18个月内证明单位经济模型的可持续性。
相比之下，国盛证券则持相对积极态度。其分析师在8月26日的点评中表示，MINIMAX的毛利率已从2025年上半年的12.4%提升至2026年上半年的18.7%，若该趋势延续，亏损拐点或早于市场预期到来。
现金流与偿债能力拷问
截至2026年6月30日，MINIMAX账面现金及等价物约为2.1亿美元，较2025年底的3.4亿美元有所下降。按照上半年3.58亿美元亏损对应的现金消耗速度粗略估算，若融资渠道收窄，现有资金储备的支撑时间有限。不过据公司公告，2026年7月公司完成了一笔可转债融资，具体金额未披露，这在一定程度上缓解了短期的流动性压力。
赛道竞速与下半年的关键变量
MINIMAX的收入高增长发生在全球AI大模型赛道竞争白热化的背景之下。2026年二季度，OpenAI、Anthropic等头部公司相继推出新一代多模态模型，国内智谱AI、月之暗面等也在加速商业化落地。价格战和算力军备竞赛并未降温，这对所有参与者都构成持续的利润侵蚀压力。
对于下半年的展望，收入端能否维持三位数增速、亏损绝对额是否继续收窄，以及现金流管理能否改善，将是市场观察的三条主线。MINIMAX在公告中表示，预计下半年将推出两款面向行业场景的垂直模型，并已在东南亚市场组建本地化团队，试图在收入多元化和成本结构优化之间找到新平衡点。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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