注会|CPA《财务成本管理》：差量分析法
8月26日，广东省佛山市南海区，瀚蓝环境总部办公楼内，财务部门正将半年报数据上传至交易所系统。至此，这家以固废处理起家的环保企业交出了一份营收与利润双增超两成的中报成绩单。
据公司公告，2026年上半年瀚蓝环境实现营业收入77.37亿元，同比增长34.25%；归属于上市公司股东的净利润12.06亿元，同比增长24.76%；基本每股收益1.48元。公司同步披露中期分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。
营收增速跑赢利润增速，成本端压力尚未完全消解
从增速对比来看，34.25%的营收增幅高出净利润增幅近10个百分点，这一落差折射出当前环保行业仍在消化的成本压力。据公司财报数据，营业成本增幅与收入增速基本同步，但管理费用、财务费用等期间费用亦有抬升。此外，上半年部分在建工程转固后折旧增加，也对利润端形成一定侵蚀。
与2025年同期相比，瀚蓝环境24.76%的归母净利润增速已较去年全年水平有所提升。据公开财务数据，公司2025年度归母净利润同比增幅约为18%，今年上半年增速加快了约6.7个百分点，盈利改善趋势较为明显。
固废处理业务贡献核心增量，项目投运进入收获期
瀚蓝环境主营业务覆盖固废处理、燃气供应、供水及污水处理四大板块，其中固废处理为最大收入来源。据公司过往年报披露，固废板块收入占比长期维持在60%以上。上半年营收大幅增长，主要得益于多个垃圾焚烧发电项目陆续进入商业运营阶段，处理量提升直接带动了发电收入及垃圾处理服务费的增长。
中国城市环境卫生协会此前发布的数据显示，2026年全国生活垃圾焚烧处理能力预计突破100万吨/日，行业仍处于产能释放周期。瀚蓝环境在广东、福建、河北等地的项目布局较早，随着地方财政支付能力改善，项目回款及运营效率均有提升空间。
分红力度维持稳定，现金流质量成后续观察重点
此次中期分红每股0.28元，以当前股价计算股息率处于环保行业中上水平。据Wind数据统计，2025年环保板块上市公司中期分红比例约为35%，瀚蓝环境此次分红总额约2.28亿元（按总股本测算），占上半年净利润比重接近19%。
环保行业属于典型的资本密集型赛道，项目投资回收周期长，经营性现金流是衡量企业健康度的关键指标。据公司一季度报告，经营活动现金流净额同比有所改善，但上半年整体数据尚待半年报全文披露。若全年现金流能够持续覆盖资本开支，则公司在手项目的运营质量将得到进一步验证。
行业整合窗口开启，龙头效应或持续强化
当前固废处理行业正处于从“跑马圈地”向“精耕细作”转型的阶段。据生态环境部公开数据，截至2025年末，全国已投运垃圾焚烧项目超过900座，新增项目增速逐年放缓，存量项目运营效率与智能化管理水平成为竞争焦点。
瀚蓝环境作为行业第一梯队企业，在手项目规模及运营经验具备先发优势。但需关注的是，地方财政压力可能影响垃圾处理费调价节奏，以及国补退坡后绿证交易、供热拓展等替代收入来源的培育进度。多家券商研报指出，固废企业需在“存量提效+增量拓源”两条腿走路，方能维持盈利增速。
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