近期黄金上涨的原因，美国财长救市折戟，债市没救成，还坑了美元，市场进行美元贬值交易
4600美元关口得而复失，单日振幅近2%
8月25日，国际现货黄金在盘中触及4697.07美元/盎司后回落，截至发稿报4613.59美元/盎司，单日跌幅0.81%。COMEX黄金期货同步走低，报4671美元/盎司，跌幅0.57%。这是金价自8月19日单日大涨4.36%并连破4400、4500、4600美元三道关口后，首次出现较明显的日内回撤。
回看本轮反弹的起点，6月30日金价一度下探至4000美元/盎司下方，此后近两个月内累计反弹幅度超过17%。推动这轮上行的直接催化剂来自美国财政部8月19日宣布的流动性支持性回购操作，而更深层的驱动因素则与美联储加息预期降温、美元走弱以及黄金ETF资金回流有关。
高盛、瑞银、花旗的目标价差了1400美元
金价逼近4700美元之后，华尔街机构给出的后续路径出现了明显分化，且分歧幅度较此前显著扩大。
高盛在8月21日发布的研报中，将2026年底金价目标定为4900美元/盎司。其核心逻辑建立在一个双向机制上：一方面，各国央行持续购金叠加美联储维持暂停加息，为西方私人投资者的ETF需求复苏提供条件；另一方面，黄金看涨期权需求高企形成“机械性价格放大器”——当金价逼近关键行权价时，卖出看涨期权的交易商被迫买入黄金对冲敞口，加速上涨；一旦回落，交易商解除对冲头寸，又会放大跌幅。高盛特别注明，4900美元的目标价并未计入当前高企的看涨期权对冲需求，若ETF资金流入如预期恢复且期权头寸维持，实际涨幅可能远超该预测。
瑞银财富管理投资总监办公室给出的路径更为保守。其维持年底金价目标4600美元/盎司，同时新设2027年9月底目标价5400美元/盎司。瑞银的依据是通胀放缓将在明年成为市场主线，叠加美国经济活动处于或低于趋势水平，美元承压将利好黄金。该机构明确表示，黄金长期看涨，回调应被视为加仓机会。
花旗策略师Dirk Willer的观点则更为激进，将未来一年黄金目标区间设在5000至6000美元/盎司，核心依据包括美国财政部干预、美债期限溢价失控风险、美元偏弱以及“去美元化”交易重启。摩根士丹利则指出，金价已提前触及其第四季度目标位，并可能在2027年攀升至5000美元以上，但过程将充满波动。
以未来一年为观察窗口，花旗的5000至6000美元区间与高盛2026年底的4900美元、瑞银年底的4600美元之间，最大目标价差达到1400美元。这一差距反映的不是方向判断的分歧——所有机构均看多——而是对上涨节奏和驱动权重认定的实质差异。
期权市场成为新的定价变量
本轮金价运行中，一个此前未被充分讨论的变量开始进入定价体系：黄金看涨期权的交易商对冲行为。
高盛在研报中对此着墨最多。其逻辑链条是：3月以来压制金价的主要逆风——市场对美联储进一步加息的预期——在7月FOMC会议维持利率不变、7月美国就业与CPI数据双双走软之后已明显减弱。这推动了COMEX净投机头寸的部分回升，也带动了对利率敏感的黄金ETF需求回暖。金价从7月中旬低点反弹15%的过程中，持续高企且仍在攀升的看涨期权需求，很可能放大了涨幅。
这意味着，黄金价格的形成机制正在发生变化。传统框架下，金价主要由实际利率、美元指数、央行购金和ETF资金流驱动；而当前阶段，期权市场交易商的对冲行为正在成为短期价格波动的放大器。这一机制在上涨和下跌两个方向上都具有自我强化的特征，可能使金价的阶段性波动幅度超过基本面所能解释的范围。
Kitco News最新调查数据也印证了市场情绪的偏多倾向：11位华尔街分析师中8位（73%）看涨，3位看盘整，无人看跌；211位散户投票者中164位（78%）看涨。当一致预期高度集中时，期权对冲行为带来的放大效应往往更值得关注。
风险提示
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。黄金价格受美联储货币政策路径、美元走势、地缘政治事件及期权市场交易行为等多重因素影响，短期波动可能显著加大，投资者需独立判断并自行承担风险。
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